洛阳钼业(603993)3Q22铜钴销量和价格下行压制利润

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 港股通 3Q22 铜钴销量和价格下行压制利润 华泰研究 季报点评 3993 HK 603993 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：7.80 人民币：10.70 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 3993 HK 603993 CH 目标价 7.80 10.70 收盘价 (截至 10 月 24 日) 2.41 4.15 市值 (百万) 52,054 89,637 6 个月平均日成交额 (百万) 113.69 1,034 52 周价格范围 2.38-5.48 4.15-6.39 BVPS 2.35 2.35 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 25 日│中国内地/中国香港 稀有金属 3Q22 业绩环比下滑；重点项目有序推进待放量 洛阳钼业公布业绩：今年前三季度公司共实现归母净利润 53.1 亿元，同比增长 49.1%。3Q22 实现归母净利润 11.6 亿元，环比下滑 50.8%，同比增长 0.7%。季度业绩环比下滑主要受铜钴等主力矿种价格下行以及销量不力影响。公司表示近期市场所关注的权益金纠纷问题正在商讨解决中，未对生产及项目建设造成影响，刚果金的两大重点项目仍在稳定推进中，预计建成后将实现铜钴产量超翻倍提升。同时，近期宁德时代入股洛阳钼业成为第二大股东，有助于产业链上下游协同发展。维持洛阳钼业 A 股及 H 股“买入”评级及盈利预测，目标价 7.80 港币（20x 22E EPS，与公司近三年 PE 均值一致）/10.70 元（较 H 股溢价 54%），22-24E EPS 为 0.35/0.48/0.70 元。 3Q22 物流不畅导致刚果金铜钴销售不力 公司 3Q22 各板块经营情况：1）TFM 铜产销量为 6.2 /1.5 万吨，环比-1.6%/-76.6%；钴产销量为 4.8/1.4 千吨，环比-10.4%/-72.0%；销量下滑主要受当地物流限制影响，目前正在积极解决中，公司预计四季度将会有一定缓解。铜钴市场价格环比下行进一步影响了板块盈利，铜钴市场价环比下滑约 19%/30%。2）钼产销量分别为 3.7/4.3 千吨，环比-7.2%/-2.8%；钨产销量为 1.8/2.2 千吨，环比-20.6%/+10.0%。3）铌产销量环比+3.1%/13.6%至 2.3/2.4 千吨；磷产销量环比+1.4%/-11.7%至 29.2/21.7 万吨。 重点项目稳定推进，铜钴产量 2023 年起强劲扩张 公司重点在建项目，KFM 一期以及 TFM 混合矿项目正在稳步推进中。KFM一期预计将于 1H23 投产（达产后年产 9 万吨铜以及 3 万吨钴）。TFM 混合矿项目计划 2023 年投产（达产后新增铜/钴年产量 20 万/1.7 万吨）。随着两大铜钴项目的陆续投放以及在产项目的产量释放，洛钼刚果金板块铜/钴年度产量将从 22 年的 23/1.9 万吨攀升至 24 年的 54/7.2 万吨/年。此外公司就近期市场关注的权益金事项作出解释，目前该事项并未对刚果金项目的生产经营及建设造成影响，多方正在积极协商当中，公司表示有信心妥善解决。 下游龙头企业入股，巩固产业链协同优势 9 月 30 日，洛阳钼业发布公告宣布宁德时代全资子公司四川时代将通过洛阳矿业间接持有洛阳钼业 24.68%股权，成为洛钼的第二大股东。这是公司 继 2021 年 4 月与宁德时代签署战略合作协议联合开发 KFM 项目（洛钼/宁德持股 75%/25%）之后的进一步深化绑定。有效助力公司进一步完善上游生产、中游贸易（IXM）及下游应用的产业链资源优势，有助于洛钼未来进行产品协同销售以及产业链资源并购。 风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 112,981 173,863 177,299 185,406 194,969 +/-% 64.51 53.89 1.98 4.57 5.16 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,329 5,106 7,502 10,326 15,208 +/-% 25.40 119.26 46.92 37.65 47.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.24 0.35 0.48 0.70 ROE (%) 5.84 12.97 17.51 21.03 26.49 PE (倍) 38.49 17.56 11.95 8.68 5.89 PB (倍) 2.30 2.25 1.96 1.71 1.44 EV EBITDA (倍) 13.08 8.04 6.01 4.72 2.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27124.004.755.506.257.00Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)洛阳钼业相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洛阳钼业 (3993 HK/603993 CH) 图表1： 主要经营及财务数据 经营数据 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 2Q22 3Q22 产量(千吨) 中国 钼 3.5 3.6 3.1 3.6 4.0 4.0 3.869 3.974 3.687 钨 2.4 2.3 2.0 2.0 2.1 2.2 2.175 2.287 1.816 澳洲 NPM (80%权益) 铜 7.1 6.8 6.0 7.0 5.6 6.0 5.928 6.063 5.677 金(千盎司) 5.5 5.4 4.3 5.8 4.5 5.2 5.569 4.581 4.015 刚果 TFM 铜 42.7 48.3 51.0 40.6 49.7 48.5 54.180 62.987 62.004 钴 3.2 3.3 4.0 4.0 3.3 3.7 4.090 5.365 4.812 巴西 铌 2.4 2.6 2.3 2.8 1.9 2.1 2.323 2.227 2.297 磷 287.6 262.6 274.0 297.3 255.2 265.3 317.648 288.066 291.971 销量(千吨) 中国 钼 3.5 3.9 3.2 3.1 4.0 5.5 3.848 4.376 4.254 钨