齐心集团(002301)收入端增速回暖，汇兑贡献盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 齐心集团 (002301 CH) 收入端增速回暖，汇兑贡献盈利 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.40 2022 年 10 月 25 日│中国内地 消费轻工 Q3 营收同比增长 5.2%，汇兑收益贡献盈利弹性 公司前三季度营收同比下降 1.5%至 67.40 亿元，归母净利同比增长 10.9%至 1.43 亿元，扣非归母净利同比增长 7.2%至 1.28 亿元，利润表现优于收入主要系汇兑收益有所增加所致。分季度看，Q3 单季营收同比增长 5.2%至 24.79 亿元，归母净利同比增长 1.2%至 0.57 亿元，扣非净利润同比略降0.4%至 0.56 亿元。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.28（办公/云服务分别为 0.25/0.03 元）、0.32、0.47 元，参考办公集采/云服务可比公司 22年 28/33 倍 PE（Wind 一致预期），考虑到公司办公业务 ToB 收入占比高/云服务业务尚处转型之中，分别给予办公/云服务业务 22 年 26/30 目标 PE，对应目标价 7.40 元，维持“买入”评级。 B2B 业务客户结构调整，云视频方面加大研发投入 办公集采方面，B2B 业务持续聚焦优质大客户，推动办公物资、MRO、员工福利等多板块业务放量，我们预计前三季度 B2B 业务营收同比微增，主要系 22 年以来客户结构调整、对部分客户主动缩量所致；自主品牌方面，公司持续推动渠道建设，携手吾皇猫等中国文化属性 IP 打造爆款产品，但外部环境扰动下我们预计前三季度收入有所承压；好视通方面，公司持续聚焦“云+端+行业”布局，稳步推进智慧政务、智慧教育、智慧金融等项目落地，但在市场竞争加剧、研发投入加大下，我们预计前三季度营收同比微增，净利润短期承压，伴随智慧政务/教育项目落地，长期增长动力充足。 期间费用率同比下降 1.4pct，合同负债较年初增 161.89% 22 年前三季度销售毛利率同比上升 0.1pct 至 9.9%，我们判断主要系 B2B业务严控采购成本、调整客户结构、加快产品迭代等因素所致；前三季度期间费用率同比微降 1.4pct 至 6.0%，其中销售费用率同比略升 0.2pct 至4.5%，管理+研发费用率同比微降 0.03pct 至 3.0%，与同期相比基本稳定；财务费用率同比下降 1.5pct 至-1.4%，主要系公司汇兑收益增加所致。此外，截至 3 季度末公司合同负债较年初增长 161.89%至 1.45 亿元，主要系预收客户贷款较年初增加所致，为后续收入释放奠定基础。 办公集采龙头，维持“买入”评级 考虑到客户结构调整，我们下调 B2B 收入预测，预计 22-24 年归母净利分别为 2.05、2.37、3.47 亿元（前值 2.22/2.94/3.82 亿元），对应 EPS 为 0.28（办公/云服务分别为 0.25/0.03 元）、0.32、0.47 元，参考办公集采/云服务可比公司 22 年 28/33 倍 PE（Wind 一致预期），给予办公/云服务业务 22年 26/30 目标 PE，对应目标价 7.40 元（前值 7.00 元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 6.61 市值 (人民币百万) 4,847 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 62.38 52 周价格范围 (人民币) 5.19-9.05 BVPS (人民币) 4.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,009 8,236 8,324 9,961 11,942 +/-% 33.91 2.83 1.06 19.68 19.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 200.84 (562.26) 204.81 236.64 347.20 +/-% (12.77) (379.95) 136.43 15.54 46.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 (0.77) 0.28 0.32 0.47 ROE (%) 5.77 (19.68) 6.69 7.17 9.52 PE (倍) 24.13 (8.62) 23.66 20.48 13.96 PB (倍) 1.40 1.69 1.58 1.46 1.32 EV EBITDA (倍) 9.31 (5.74) 10.01 7.86 5.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)3914568910Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)齐心集团相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 齐心集团 (002301 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2022 年 10 月 24 日） 证券代码 公司简称 当前市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（X） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603899 CH 晨光文具 389.40 15.79 19.63 23.65 25 20 16 605299 CH 舒华体育 46.09 1.44 1.76 2.33 32 26 20 平均值 28 23 18 300628 CH 亿联网络 587.40 21.77 27.92 35.80 27 21 16 300578 CH 会畅通讯 29.58 0.74 0.90 1.09 40 33 27 平均值 33 27 22 002301 CH 齐心集团 48.47 2.05 2.37 3.47 24 20 14 注：齐心集团 2022-2024 年盈利预测为华泰证券预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 齐心集团 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 齐心集团 2014 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 齐心集团 2014 年以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 齐心集团 2014 年以来各项费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究