兆驰股份(002429)Q3压力集中释放，Q4代工有望回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆驰股份 (002429 CH) Q3 压力集中释放，Q4 代工有望回暖 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 4.16 2022 年 10 月 25 日│中国内地 视听器材 3Q22 收入端压力较大，LED 业务继续维持进取态势，维持买入 公司披露 2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入 109.53 亿元，同比-39.76%，归母净利 8.81 亿元，同比-44.15%，其中，3Q2022 营收同比-44.92%，归母净利同比-32.90%。我们维持公司 2022-24 年 EPS 预测为0.26、0.36、0.39 元，截至 2022/10/24，可比公司 2022 年平均 PE 为 13.5x，公司电视代工业务压力在 Q3 集中释放，Q4 量价均有回升预期，助力收入企稳，而公司 LED 业务上仍在加强投入，强化 LED 产业链上一体化能力与规模化优势，未来有望提升成本竞争力，进一步巩固市场份额。给予公司 2022年 16xPE 估值，对应目标价 4.16 元（前值 4.68 元），维持“买入”评级。 电视代工收入面临较大压力 公司 1Q22\2Q22\3Q22 营业收入分别同比-28.70%/-43.44%/-44.92%，短期增长压力依然凸显，电视外销市场波动较大，根据洛图 Runto 数据，2022 年7、8、9 月公司电视 ODM 全球出货量排名仍靠前，但整体市场呈现弱景气，量增长并不明显，另一方面，受到 Q3 电视液晶面板价格回落影响，电视出货价格也有较大松动，价量景气度均较低，导致代工业务继续承压。但根据群智咨询数据，10 月上旬 32/43 寸液晶面板价格开始止跌回升，我们认为随着电视面板价格趋势好转，电视代工均价或逐步上行，有利于代工业务回暖。 3Q22 毛利率同比明显恢复 产品结构优化，主营业务盈利能力持续同比恢复。公司 9M2022 毛利率为15.9%，同比+2.58pct。其中，3Q2022 毛利率同比+5.18pct，达到 16.21%。 9M2022 期间费用率提升明显 9M2022 公司整体期间费用率同比+2.74pct，主要受到收入规模下滑影响。其中，销售费用率同比+0.41pct，为 1.71%。管理费用率同比+0.7pct，为 1.43%。研发费用率同比+1.97pct，为 4.07%。财务费用率同比-0.34pct，为 0.19%。 持续强化 LED 业务，构建新产业竞争力 公司 LED 产业业务继续强化规模化能力，立足封装不断向产业链上下游延伸，根据公司公告，封装产线已经提升至 3500 条，芯片端 22 年公司预计新增 52 腔 MOCVD 及配套生产设备用于氮化镓 Mini LED 芯片扩产，应用端南昌工厂 22 年预计新增 300-500 条 COB 显示模组产线，我们也继续看好 LED 放量。 风险提示：ODM 市场竞争加剧；LED 需求下滑。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.16 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 3.42 市值 (人民币百万) 15,482 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.27 52 周价格范围 (人民币) 3.06-5.26 BVPS (人民币) 2.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 20,186 22,538 15,570 19,626 20,516 +/-% 51.75 11.65 (30.92) 26.05 4.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,763 333.00 1,175 1,613 1,750 +/-% 57.44 (81.12) 252.79 37.32 8.47 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.07 0.26 0.36 0.39 ROE (%) 15.02 3.12 8.58 10.78 10.57 PE (倍) 8.78 46.49 13.18 9.60 8.85 PB (倍) 1.36 1.24 1.13 1.02 0.93 EV EBITDA (倍) 8.50 16.17 6.64 7.64 3.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)361002356Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)兆驰股份相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆驰股份 (002429 CH) 图表1： 3Q2022 公司营业收入同比-44.92% 图表2： 3Q2022 公司归母净利润同比-32.90% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 3Q2022 公司毛利率回升、净利润率均同比明显恢复 图表4： 3Q2022 公司期间费用率同比小幅提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 000810 CH 创维数字 178.3 23.8 18.9 15.1 12.3 600060 CH 海信视像 153.1 9.6 9.6 8.2 7.1 002705 CH 新宝股份 132.9 12.1 12.1 10.5 9.2 平均 15.2 13.5 11.2 9.5 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2022/10/24 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 （1）全球产业链恢复，ODM 市场竞争加剧； 公司电视 ODM 收入占比较高，若电视终端需求不足，电视 ODM 行业竞争加剧，可能影响整体收入及盈利或承受一定压力。 （2）LED 需求下滑。 公司积极拓展 LED 封装、芯片及照明业务，持续加大产能投放，如果宏观经济表现偏弱，LED 下游应用需求不及预期，可能大幅影响公司收入及净利润规模。 (60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%010203040506070802018Q41Q20192Q20193Q20194Q20191Q2