澳华内镜(688212)3Q22收入同比较快增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 澳华内镜 (688212 CH) 3Q22 收入同比较快增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 90.44 2022 年 10 月 25 日│中国内地 医疗器械 3Q22 收入端快速增长，维持“买入”评级 公司 1-3Q22 实现收入 2.81 亿元（yoy+22.6%），归母净利润 858 万元（yoy-58.6%），主因公司规模扩大，费用端投入增加；其中 3Q22 公司收入、归母净利润分别 yoy+38.0%、-69.7%，收入端增长环比显著提速（VS 2Q22 收入 yoy+14.1%）。考虑医疗新基建持续拉动，我们上调收入增速预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.36/0.73/1.14 元（前值 0.36/0.72/1.13 元）。公司为国产软镜领导者，产品力过硬且商业化推广持续加速，我们使用 DCF估值法（假设 WACC 为 9.2%，永续增长率为 2.8%），对应目标价 90.44元（前值 63.94 元），维持“买入”评级。 国内领衔收入增长，持续加大产品推广及研发投入 我们推测公司 1-3Q22 国内市场收入同比实现高速增长，海外市场收入增速同比基本持平。公司 1-3Q22 毛利率为 69.5%（yoy-0.7pct），我们推测主因产 品 销 售 结 构 变 动 。 公 司 1-3Q22 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 27.6%/22.3%/21.2%，分别 yoy+6.2/+1.0/+5.8pct，公司持续加大销售推广及研发力度，为长期可持续发展奠定坚实基础。 设备产品收入快速增长，看好高端产品持续放量 1）内窥镜设备：我们推测板块收入 1-3Q22 同比增长超 30%。公司内窥镜设备品类齐全且定位清晰，院内认可度不断提升。展望 22 全年，考虑国内医疗新基建及医疗贴息贷款等利好政策持续驱动，公司 AQ-200 等高端产品有望领衔增长，看好全年内窥镜设备产品保持快速增长；2）内窥镜诊疗耗材：我们推测板块收入 1-3Q22 同比增长超 10%，其中 3Q22 板块销售改善明显（VS 1H22 板块收入 yoy-13.9%），考虑国内疫情影响逐渐减轻，看好4Q22 边际持续恢复。 新品研发稳步推进，进一步丰富产品品类 公司持续推进新品研发并取得积极进展，包括：1）AQ-300：产品应用 4K超高清及光学放大等多项行业领先技术，我们预计有望于 1H23 获批上市并成为全球首款获批的 4K 超高清软镜产品；2）AQL-200L（AQ-200 升级版）：已于 22 年 5 月获批，其应用多 LED 光源及 CBI 多光谱染色模式，进一步提升产品性能；3）3D 软性内镜：处于样机开放阶段，其将 3D 成像技术引入软镜领域，可有效提升操作准确性和手术成功率。新品上市后将进一步助力公司提升高端市场话语权。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 杨昌源 SAC No. S0570121050081 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 90.44 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 78.23 市值 (人民币百万) 10,431 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 43.88 52 周价格范围 (人民币) 33.95-82.20 BVPS (人民币) 9.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 263.28 347.05 452.65 683.16 1,030 +/-% (11.58) 31.82 30.43 50.92 50.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 18.51 57.04 48.60 97.05 151.48 +/-% (65.02) 208.16 (14.79) 99.69 56.09 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 0.43 0.36 0.73 1.14 ROE (%) 3.54 6.40 3.82 7.21 10.32 PE (倍) 563.58 182.88 214.64 107.48 68.86 PB (倍) 19.52 8.35 8.04 7.49 6.76 EV EBITDA (倍) 282.53 146.77 133.39 69.16 45.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)103151723346587183Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)(人民币)澳华内镜相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 澳华内镜 (688212 CH) 盈利预测及估值 我们调整公司盈利预测，主要基于： 1） 收入增速：考虑医疗新基建政策及医疗贴息贷款等利好政策的持续拉动，我们上调22-31 年内窥镜设备收入增速。 2） 销售费用率：考虑公司收入规模持续提升，规模效应逐渐显现，我们下调 25-31 年销售费用率。 3） 我们暂保持 WACC 和永续增长率的假设不变。 图表1： 澳华内镜：自由现金流 DCF 估值（调整前） （百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 营业收入 452 682 1027 1467 2034 2727 3477 4333 5315 6366 YoY 30.4% 50.7% 50.6% 42.9% 38.6% 34.1% 27.5% 24.6% 22.7% 19.8% EBIT 46 107 174 270 407 587 818 1104 1459 1870 YoY 133.9% 63.2% 55.3% 50.5% 44.3% 39.2% 35.0% 32.1% 28.2% 息税前利润率 10.1% 15.6% 17.0% 18.4% 20.0% 21.5% 23.5% 25.5% 27.4% 29.4% EBIT*(1-t) 41 91 148 230 346 499 695 939 1240 1590 + 折旧及摊销 26 32 38 44 49 54 59 64 68 72 - 营运资金变化 -33 -59 -117 -185 -199 -254 -277 -323 -379 -416 - 资本支出 -68 -68 -72 -73