千味央厨(001215)2022年三季报点评：增速重回双位，明年加速可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 其他食品 2022 年 10 月 25 日 千味央厨（001215）2022 年三季报点评 推荐 （维持） 增速重回双位，明年加速可期 目标价：55 元 当前价：49.81 元 事项：  公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入 10.30 亿元，同比+16.02%；归母净利润 0.70 亿元，同比+23.12%。单 Q3 公司实现收入 3.82 亿元，同比+19.21%；归母净利润 0.24 亿元，同比+18.95%，业绩基本符合此前预期。 评论：  大 B 复苏推动营收改善，主力产品维持高增。分渠道来看，尽管前三季度大B 累计持平略降，其中百胜同比-20％左右，但单 Q3 在需求环比回暖、营业门店增多下，叠加二季度迟滞的新品计划落地、老品蛋挞百胜中的份额提升至85%，大 B 复苏快于小 B，带动 Q1-3 直营占比较 22H1 提升 1.3pcts 至 35.6%，预计大 B/小 B 单 Q3 分别同比增长 20+％/15+％。此外经销渠道前三季度同比+30％左右，前二十大经销商同比+52.3％，渠道端扶持大商的效果仍在体现。分产品来看，主力单品延续强势增长，除去百胜外，油条单 Q3 同比+29％以上，而蒸饺单 Q3 销售额约 0.5 亿，预计全年达到 2 亿问题不大，其他单品如蛋挞、春卷、米糕等亦表现强势，前三季度分别同比+30％/+50％/+50％左右。  成本改善加上产品结构优化，共同带动毛利率提升，但费投有所加大，致使净利率基本持平。毛利率方面，单 Q3 毛利率 23.11％，同比+0.70pcts，环比+0.74pcts，主要系公司成本压力环比改善所致，同时产品结构持续升级和生产效率提升亦有贡献。费用方面，公司管理/研发/财务费用率单 Q3 分别同比+0.09/+0.39/-0.37pcts，其中研发费用率环比 Q2 基本持平，仍处在相对较高水平，预计与公司加强新品打造，及适当探索 C 端产品有关。此外销售费用率单 Q3 同比+0.69pcts，主要系小 B 端占比提升费投对应加大，同时 22H2 以来公司针对油条、蒸饺等主力单品加大终端费投所致。最终实现归母净利率6.27％，同比-0.01pcts。  需求好转下增速较快恢复，疫情压力难掩增长动力。尽管 Q2 疫情下餐饮端有所承压，但 Q3 起需求趋于改善，展望 Q4，一方面公司 8 月起围绕早团餐、宴席等场景在多个样板市场开展“夏耘行动”，配合推出炸麻薯、奶油夹心脆皮卷、花瓣米糕和潼关饼等新品，共同为四季度旺季打下良好市场基础，另一方面百胜中红豆派、法风烧饼等新品势头良好，百胜之外大客户保持双位数增长，预计综合推动 Q4 大 B 维持约 15%增速，小 B 端宴席需求改善明显，9 月反馈增长超 30+％，且大经销商培养顺利，若后续疫情复苏持续，公司积极追补，Q4 有望延续积极表现，但考虑激励费用确认，Q4 表观利润预计慢于收入，但展望来年成本压力减轻加快，盈利弹性有望进一步释放，若餐饮需求大幅恢复，随着大客户中海底捞、瑞幸等进入拓品阶段，经销渠道中大包子、米糕、春卷等新品放量，公司增长将更显积极。  投资建议：增长环比提速，压力难掩动力，维持“推荐”评级。Q2 经营低点已过，Q3 已重回增长快车道，伴随需求持续改善，明年成本压力减轻，经营有望延续高景气度，长期看差异化 B 端发展路线正确，品类增长势能强劲，且当前净利率不到 7%，往上提升空间较足，来年有望加快释放。根据三季报情况我们略下调 22 年收入预测，并维持 22-24 年盈利预测为 1.08/1.61/2.16 元，当前股价对应 PE 为 46/31/23 倍，维持目标价 55 元，对应 23 年约 35 倍 PE，维持“推荐”评级。  风险提示：小 B 开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1274 1492 1862 2295 同比增速(%) 34.9% 17.1% 24.8% 23.3% 归母净利润(百万) 88 93 139 188 同比增速(%) 15.5% 6.0% 48.7% 34.4% 每股盈利(元) 1.02 1.08 1.61 2.16 市盈率(倍) 49 46 31 23 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 8,667.25 已上市流通股(万股) 4,517.13 总市值(亿元) 43.17 流通市值(亿元) 22.50 资产负债率(%) 32.09 每股净资产(元) 11.66 12 个月内最高/最低价 73.00/37.43 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《千味央厨（001215）2022 年中报点评：大 B 放缓，经营稳健》 2022-08-26 《千味央厨（001215）深度研究报告：聚焦 B 端，蓝海扬帆》 2022-05-20 -38%-18%1%21%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-25~2022-10-24千味央厨沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 千味央厨（001215）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 21Q1-3 22Q1-3 营业总收入 336 290 278 320 386 348 301 382 888 1,030 营业总成本 299 265 258 295 347 317 280 351 818 949 其中：营业成本 260 226 220 248 295 270 233 293 694 797 营业税金及附加 3 3 2 3 4 4 2 3 8 9 销售费用 10 9 10 12 12 11 9 16 31 37 管理费用 23 24 23 28 32 30 32 34 75 96 财务费用 0 1 2 2 0 0 0 1 4 1 投资净收益