海昌海洋公园(02255.HK)海洋公园运营龙头，轻装上阵蓄力起航

社会服务|证券研究报告 —首次覆盖 2022 年 10 月 25 日 [Table_Stock] 02255.HK 增持 原评级: 未有评级 市场价格:港币 7.01 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (30%)38%107%175%244%312%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22海昌海洋公园恒生指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 141.7 (12.5) (17.7) 263.2 相对香港恒生指数 152.3 (11.3) (14.5) 288.3 发行股数 (百万) 8,114 流通股 (%) 100 总市值 (港币 百万) 56,879 3 个月日均交易额(港币 百万) 78 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 海昌集团有限公司 42 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 [Table_Anal yser] 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070014 [Table_Title] 海昌海洋公园 海洋公园运营龙头，轻装上阵蓄力起航 [Table_Summar y] 公司深耕海洋文旅行业 20 年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。公园项目疫后恢复弹性大，轻资产扩张及 IP 新零售业务打开成长新曲线，剥离资产显著改善财务结构。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾 。文旅消费升级叠加政策利好共促行业发展。我国主题公园的市场规模与游客人次增速均已超过全球水平，国外巨头加注中国从侧面凸显出市场潜力，也加剧了市场竞争。海洋主题公园优质供给稀缺，主打亲子市场享受高复购率与客单价，海昌海洋公园综合实力强劲，龙头地位稳固。  海洋资源构筑龙头壁垒，深耕行业运营能力突出。海昌海洋公园具有丰富的海洋生物资源储备和领先的繁育技术，率先入局构筑龙头壁垒，截至 2020 年，生物保有量达 17 万头/只。公司深耕行业 20 年，形成了完善的项目开发运营管理流程，为开展轻资产业务奠定基础。旗下项目屡获殊荣，公园入园人次稳定增长，收入结构持续优化。  旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线。疫后公园客流有望显著回升，发力 IP 叠加丰富园内产品设施供给有望提升二消占比。公司采取轻资产战略转型，以 65.3 亿对价出售 4 个重资产项目，其中 40 亿用于偿还负债，大幅降低财务压力。文旅服务及解决方案业务快速落地，IP 新零售业务加速发展有望贡献新的业绩增量。 估值  公司深耕海洋文旅行业 20 年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。疫后上海公园客流快速反弹，增长潜力可期。轻资产业务快速扩张，IP 及新零售业务为存量业务赋能，并打造新的增长极。剥离资产实现困境反转，财务结构显著优化。我们预计 2022-2024 年公司实现收入 11.9、33.3、45.1亿元，EPS 分别为-0.10、0.02、0.11 元，对应 P/S 分别为 21.8、7.7、5.7 倍。 首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  疫情反复风险、新项目进展不及预期、轻资产项目扩张不及预期 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日: 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,168 2,460 1,185 3,331 4,509 变动 (%) (58) 111 (52) 181 35 归母净利润 (人民币 百万) (1,452) 845 (411) 90 441 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.36) 0.21 (0.10) 0.02 0.11 变动 (%) (5,883.3) 158.2 (147.9) 121.9 389.8 全面摊薄市盈率(倍) (17.5) 30.1 (62.8) 286.7 58.5 价格/每股现金流量(倍) 216.4 115.1 1,396.1 42.1 19.3 每股现金流量(人民币) 0.03 0.06 0.00 0.15 0.33 企业价值/息税折旧前利润(倍) (20) 6 163 39 22 价格/每股营业收入(倍) 21.8 10.3 21.8 7.7 5.7 每股股息 (人民币) 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 25 日 海昌海洋公园 2 目录 1 海昌海洋公园：海洋主题公园行业翘楚 ........................................... 6 1.1 公司概况：深耕海洋主题二十载，全国布局走向行业翘楚 ................................................ 6 1.2 财务表现：业务拓展带动业绩快速恢复，轻资产战略优化财务结构 .................................. 8 2 行业分析：主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾 ....................... 10 2.1 发展现状：起步较晚发展强劲，国内市场潜力较大 ......................................................... 10 2.2 竞争格局：行业马太效应明显，海洋主题错位竞争 ......................................................... 12 2.3 驱动因素：亲子游火热叠加政策利好，休闲游定位符合大势 .......................................... 14 3 公司优势：海洋资源储备构筑壁垒，深耕行业运营能力突出 ......... 18 3.1 生物资源优势壁垒显著，奠定公司龙头地位 .................................................................... 18 3.2 运营管理能力突出，收入结构持续优化 ........................................................................... 19 4 公园运营：提质扩容加速升级，旗舰项目前景向好 ....................... 21 4.1 上海项目：IP 落地助长盈利，后续轻资产扩张潜力较大