扬农化工(600486)资产减值-土地修复费用拖累业绩，先正达集团农药生产平台成长可期

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 资产减值&土地修复费用拖累业绩， 先正达集团农药生产平台成长可期 方正证券研究所证券研究报告 扬农化工(600486) 公司研究 化工行业 公司财报点评 2022.10.25/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 任宇超 登记编号： S1220522100002 [Table_Author] 联系人： 张泽亮 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -27%-16%-5%6%17%2021/102022/12022/42022/7扬农化工沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《扬农化工 2021 年一季报点评：优嘉项目稳步推进，看好公司未来成长》2021.04.26 《扬农化工 2020 年报点评：优嘉四期稳步推进，成长确定性较强》2021.03.30 《扬农化工事件点评：麦草畏重获美国 EPA批准，麦草畏业务有望量价齐升》2020.10.28 《扬农化工 2020 三季报点评：除草剂销量大幅增长，看好长期成长》2020.10.26 事件 ：公司发布三季报，2022Q1-Q3 营业收入 131.02 亿元，同比增长 41.8%；归属于母公司股东的净利润 16.38 亿元，同比增长 61.2%;2022Q1-Q3 扣非归母净利润 18 亿元，同比增长82.2%。2022Q3，公司营业收入 35.37 亿元，同比增长 38.2%，环比减少 17.7%；归母净利润 1.23 亿元，同比减少 45.1%,环比减少 79.8%;扣非归母净利润 2.17 亿元，同比减少 0.9%，环比减少 68.5%。 点评： 资产减值&土地修复费用拖累业绩。盈利能力环比下滑，2022Q3毛利率为 22.0%，同比下降 0.4pct，环比下降 3.4pct。价格方面，根据百川盈孚，2022Q3 公司主要产品草甘膦均价 6.22 万元/吨，同比上涨 19.2%；麦草畏均价 7.50 万元/吨，同比上涨1.0%；吡虫啉均价 15.91 万元/吨，同比下跌 5.0%；硝磺草酮均价 13.03 万元/吨，同比下降 10.2%；功夫菊酯均价 20.40 万元/吨，同比上涨 9.4%；联苯菊酯均价 27.86 万元/吨，同比上涨 15.6%。原材料方面，2022Q1-Q3 公司液碱平均采购价格 3115元/吨，同比上涨 83.1%；液钾平均采购价格 4000 元/吨，同比上涨 37.3%；碳酸钾平均采购价格 7761 元/吨，同比上涨 36.8%；氢溴酸平均采购价格 24591 元/吨，同比上涨 51.6%。费用方面，公司子公司预计产生土壤修复费 1.6 亿元，计入管理费用；子公司计提资产减值损失 1.33 亿元。销量方面，虽然子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，但是根据公司经营数据公告，公司 2022Q3 原药销量 1.88 万吨，环比 Q2 下降 21%；制剂（不折百）销量 0.37万吨，环比 Q2 下降 67%，我们预计主要是季节性因素导致销量环比下滑。 先正达集团内部农药生产平台，未来成长空间广阔。10 月 24日公司发布公告，董事会投票通过增加日常关联交易金额。2022年原预计全年在先正达集团内部销售产品、提供服务总金额47.19 亿元，至三季度末已经发生 46.03 亿元，目前预计金额增加至 64.71 亿元，进一步凸显了集团内原药平台的地位和协同效应。未来公司与集团内公司的业务协同将进一步提升公司选品能力、销售能力、研发实力。产能方面，公司持续推进优嘉项目四期建设以及布局葫芦岛基地，逐步迈向全球农药制造航母。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 归 母 净 利 润19.73/21.14/23.6 亿元，对应 PE 分别为 14.46/13.49/12.09，维持 “强烈推荐”评级。 风险提示：农药禁用风险、项目建设不及预期风险、价格大幅下跌风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 扬农化工(600486)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11841 15,360 17,317 19,294 (+/-)(%) 20.45 29.71 12.74 11.42 归母净利润 1222 1,973 2,114 2,360 (+/-)(%) 1.02 61.47 7.14 11.62 EPS(元) 3.94 6.37 6.82 7.61 ROE(%) 17.60 22.13 19.17 17.62 P/E 33.27 14.46 13.49 12.09 P/B 5.86 3.20 2.59 2.13 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 扬农化工(600486)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司分版块盈利预测 2020A2021A2022E2023E2024E营业收入98.31118.41153.60173.17192.94营业成本72.4491.10114.80130.50144.80营业毛利25.8727.3138.8042.6748.14毛利率26.3%23.1%25.3%24.6%25.0%营业收入18.9725.9037.8934.1132.79营业成本14.3719.3826.9125.4824.35营业毛利4.606.5210.998.648.44毛利率24.2%25.2%29.0%25.3%25.7%营业收入24.2428.4432.4130.1830.47营业成本16.7119.8923.1621.4721.68营业毛利7.538.559.258.718.79毛利率31.1%30.1%28.5%28.8%28.9%营业收入55.1064.0883.30108.88129.68营业成本41.3651.8464.7383.5598.78营业毛利13.7412.2418.5725.3330.91毛利率24.9%19.1%22.3%23.3%23.8%除草剂杀虫剂杀菌剂及其他分类（亿元）合计 资料来源：wind，方正证券研究所 图表2： 可比公司估值 市值2022E2023E2024E2022E2023E2024E（亿元）002258.SH利尔化学16.218.221.18.87.86.8142.2002734.SZ利民股份4.45.96.88.06.05.135.1603599.SH广信股份19.222.124.610.38.98.0196.7行业平均13.215.417.59.0