天齐锂业(9696.HK)全球领先的锂资源龙头，业绩持续增长，产能不断扩张

天齐锂业（9696） 首发报告 买入 2022 年 10 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月31日 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024 年预测营业额（百万人民币）3,2157,59847,93946,13542,851变动（％）1.4531.0(3.8)(7.1)净利润（百万人民币）-1,8313,64920,31618,23516,771变动（％）(3.0)456.7(10.2)(8.0)每股盈余（人民币）0.002.4712.3811.1110.22市盈率@59.05港元（倍）0.023.94.85.35.8市净率@59.05港元（倍）10.64.01.61.00.7每股股息（人民币）0.000.001.241.111.02股息现价比率（％）0.00.02.32.11.901020304050607080901002022/7/132022/7/202022/7/272022/8/32022/8/102022/8/172022/8/242022/8/312022/9/72022/9/142022/9/212022/9/282022/10/52022/10/122022/10/19陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 商品原材料 股价 59.05 港元 目标价 82.54 港元 (+39.8%) 股票代码 9696 H 股股本 1.64 亿股 H 股总市值 96.84 亿港元 52 周高/低 88.75 港元/58.10 港元 每股净资产 25.90 港元 主要股东 成都天齐实业（集团）有限公司 25.37% 张静 4.18% 全球领先的锂资源龙头，业绩持续增长，产能不断扩张  全球领先的锂资源龙头：天齐锂业成立于 1992 年，是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，为深圳证券交易所（SZ.002466）和香港联合交易所（9696.HK）两地上市公司。第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建，标志着公司在锂行业的开端。公司业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，并凭借垂直一体化的全球产业链优势与国际客户建立伙伴关系。  业绩持续增长：2022 年上半年公司实现收入 141.7 亿元，同比增长 506.3%，归属母公司净利润 102.3 亿元，同比增长 13191%。其中公司锂精矿开采与销售业务实现收入 44.56 亿元，同比增长 417.4%；锂化合物及衍生物销售收入实现 97.11 亿元，同比增长 558.19%。毛利率方面，锂精矿业务毛利率为 77%，较去年同期增长 18.26 个百分点；锂化合物及衍生物业务毛利率为 87.41%，较去年同期增加 40.99 个百分点。与此同时，联营公司 SQM 在 2022 年半年度业绩取得了大幅度增长，公司在报告期内确认的对 SQM 的投资收益为 23.26 亿元，较去年同期大幅提升。  产能不断扩张：近年来随着新能源产业的持续发展，锂价持续走高。公司目前也在积极布局锂资源以及锂产品的产能扩张，随着 2022 年初格林布什矿场尾矿处理厂的建设完成，目前公司拥有超过 160 万吨/年的锂精矿产能。随着未来格林布什三四期化学级工厂的达产，锂矿产能将进一步扩张。于此同时，随着未来奎纳纳工厂二期以及四川安居工厂达产，公司锂盐年产能将超过 11 万吨。  目标价 82.54 港元，首次覆盖并给予买入评级：基于天齐锂业锂矿及锂产品在未来几年产能的高速扩张以及锂矿锂产品持续高企的价格，我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 479.39/461.35/428.51 亿元；归母净利润分别为 203.16/182.35/167.71 亿元。我们根据 2022 年的盈利预测，给予公司目标价 82.54 港元，对应 2022 年 6 倍 PE，较现价有39.8%上涨空间，首次覆盖并给予买入评级。  风险因素：锂价市场波动的风险、锂行业市场力量影响、格林布什矿场开采年限有限。 仅供内部参考，请勿外传第一上海证券有限公司 2022 年 10 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司介绍 天齐锂业股份有限公司(下称天齐锂业，9696.HK)成立于 1992 年，是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，为深圳证券交易所（SZ.002466）和香港联合交易所（9696.HK）两地上市公司。第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建，标志着公司在锂行业的开端。公司以锂矿开发销售以及锂化工产品生产销售为主营业务。 图表 1: 公司发展历程 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 图表 2: 股权结构 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 时间公司发展历程1992第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建2004董事长蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业2010成功在深圳证券交易所上市2012取得四川雅江县措拉锂辉石矿开采权2014收购西藏扎布耶锂业20%股权，收购泰利森锂业51%股权2015收购江苏张家港生产基地2016位于西澳大利亚奎纳纳的全自动锂盐化工厂开工建设2017成立重庆天齐，在重庆铜梁新增金属锂产能2018奎纳纳一期建设完成，完成对SQM23.77%A类股权收购2021完成海外子公司TLEA引入战略投资者IGO的交易2022成功在香港联合交易所上市仅供内部参考，请勿外传第一 一上海证券有限公司 公公以凭储司6人 锂公持当仍 截人39 本报告不可公司业公司业务涵盖以及锂化工产凭借垂直一体储能产业实现司收入最主60.3%/54%/6人民币，同比 图表 3：公资料来源：公司锂资源 公司透过子公持有格林布什当前仅有格林仍未进行开采 截至 2019 年人民币 19.139.7%、46.09.24 亿元及 可对加拿大、业务 盖锂产业链产品的生产体化的全球现锂离子电主要的来源65.3%。202比增长了 56司产品生产司资料，第一上海 公司 TLEA 及什矿场的锂林布什矿场采。 年、2020 年及14 亿元、人0%及 34.7%及人民币 16.- 3 - 日本、美国地的关键阶段销售。公司产业链优势池技术的长，2019-2022 年 1-6 月60.73%，占总产流程 海研究部整理 及文菲尔德锂矿开采权。场处于营运状及 2021 年 1人民币 14.79%。锂精矿销35 亿元，毛地区及美国国段，包括硬岩司战略性布局势与国际客户长期可持续发21 年锂化合，公司锂化总收入 68.7间接持有泰公司亦拥有状态，可将锂12 月 31 日止亿元及人民销售所得毛利毛利率分别达国籍人士发放 岩型锂矿资源局中国、澳大户建立伙伴关发展。锂化工合物及衍生化合物及衍生75%，占比进泰利森 26.01有中国四川省锂矿石加工成止年度，公司民币