Q3电商经营靓丽，收入拐点已现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：8.46 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 430 流通股本(百万股) 215 市价(元) 8.46 市值(百万元) 3,641 流通市值(百万元) 1,823 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,251 1,463 1,583 1,911 2,272 增长率 yoy% 8.8% 17.0% 8.2% 20.7% 18.9% 净利润（百万元） 183 228 187 241 285 增长率 yoy% 42.4% 24.9% -18.0% 28.9% 18.1% 每股收益（元） 0.42 0.53 0.43 0.56 0.66 每股现金流量 0.58 0.46 0.52 0.63 0.70 净资产收益率 16.2% 18.8% 14.7% 17.2% 18.4% P/E 19.9 16.0 19.5 15.1 12.8 P/B 3.2 3.0 2.9 2.6 2.3 备注：股价信息为 2022 年 10 月 24 日收盘价 投资要点  事件：百亚股份发布 2022 年第三季度报告。公司 2022 年前三季度实现营收 11.29亿元，同比增长 4.23%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比下降 27.23%；实现扣非净利润 1.20 亿元，同比下降 24.87%。单季度看，22Q3 实现营收 3.91 亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润 4778.90 万元，同比增长 15.69%；实现扣非净利润 4550.98 万元，同比增长 22.85%。Q3 业绩超市场预期，符合我们预期。  Q3 环比显著修复，调整充分迎业绩拐点。自 21Q4 以来疫情扰动不断，上半年华东疫情影响物流发货，公司业绩承压。进入三季度，虽系传统经营淡季且核心区域存在疫情反复，但由于前期库存充足+公司及时调整应对策略，修复显著。22Q1/Q2/Q3 收入分别同比+6.6%/-13.6%/+20.9%，归母净利润分别同比-31.0%/-55.6%/+15.7%，Q3 业绩拐点已现，展望 Q4，公司经营稳健叠加电商旺季来临，个护区域龙头有望延续修复趋势持续增长。  费用投放优化调整，盈利能力明显改善。1）盈利端，22Q1-3 公司毛利率为 44.32%（-0.90pct.），归母净利率为 11.17%（-4.83pct.）。单季度看，22Q3 毛利率为 46.37%，同比提升 2.20pct.,环比提升 5.29pct.,主要系公司产品结构优化+渠道费用投放效率提升影响；22Q3 归母净利率为 12.23%,同比下滑 0.55pct.,环比提升 4.74pct.。2）费用端，22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.58%、4.34%、2.54%、-0.29%，分别+3.80、-1.45、-0.98、-0.09pct.。下半年公司调整渠道费用投放策略，电商和品宣按计划投入，整体效率优化带动盈利能力环比明显改善。  产品端：自由点卫生巾 Q3 同增 26%，纸尿裤同比增速转正。1）卫生巾：公司顺应卫生巾产品消费趋势，三季度推出新品天然蚕丝敏感肌系列，并预期四季度继续推出新品，产品结构持续优化推动营收和毛利率同步提升，我们估算 22Q3 自由点卫生巾销售收入约同比增长 26%。2）纸尿裤：纸尿裤业务上半年营收同比下滑 19.58%，主要系婴裤业务收缩，我们估算 22Q3 纸尿裤销售收入约同比增长 9%，其中婴裤止跌，成裤受益于人口老龄化+消费升级，保持快速增长，未来放量可期。  渠道端：电商发力同比高增，外围区域稳步拓展。自主品牌分渠道来看，1）线上：根据公司 2021 年股权激励计划，线上业务 2022-2024 收入目标同比增速分别为 60.8%、45.5%、40.6%，22H1 公司电商渠道营收 1.38 亿元，同比增长 51.96%，我们估算 Q3 电商业务收入约同比翻倍，展望 Q4，随着疫情影响趋缓+双十一旺季来临，电商经营持续发力，线上业务考核目标仍有望完成。2）线下：上半年线下经营受损，营收同比-10.36%，Q3 已逐步修复，我们估算营收约同比+11.5%，其中川渝地区、云贵陕地区、其他地区约分别同比+9%/+12%/+17%。疫情下以 KA 渠道为突破点的外围市场拓展成果突出，公司从区域走向全国市场，成长路径清晰。  投资建议：公司不断引入优秀人才、持续优化产品结构、多渠道协同发展，有望从区域走向全国，当前短期业绩拐点已现、长期成长逻辑不变，估值底部建议积极关注。我们预计公司 2022-2024 年实现营收 15.83、19.11、22.72 亿元，同增 8.2%、20.7%、18.9%，归母净利润 1.87、2.41、2.85 亿元，同增-18.0%、28.9%、18.1%，（渠道投放效率优化，调整盈利预测，前次预测值为 1.81、2.39、2.88 亿元），EPS 为 0.43、0.56、0.66 元，上调为“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 Q3 电商经营靓丽，收入拐点已现 百亚股份(003006.SZ)/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09百亚股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百亚股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金259306397484营业收入1,4631,5831,9112,272应收票据0623营业成本8099131,1021,311应收账款134116145178税金及附加14161923预付账款77911销售费用279332382454存货162190228270管理费用757084100合同资产0000研发费用51475973其他流动资产355369384383财务费用-3-7-9-9流动资产合计9179931,1651,329信用减值损失-1-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-2-3-2-3长期股权投资207912公允价值变动收益