线上发力驱动零售业务稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.57 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 387 流通股本(百万股) 387 市价(元) 26.57 市值(百万元) 10,294 流通市值(百万元) 10,294 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5623.29 7771.84 8886.32 10445.87 12224.80 增长率 yoy% 15.43% 38.21% 14.34% 17.55% 17.03% 净利润（百万元） 313.40 558.75 641.37 814.73 1,026.91 增长率 yoy% -17.61% 78.29% 14.79% 27.03% 26.04% 每股收益（元） 0.81 1.44 1.66 2.10 2.65 每股现金流量 1.91 1.82 2.73 2.68 2.86 净资产收益率 9.88% 16.50% 16.15% 17.26% 18.13% P/E 32.84 18.42 16.05 12.63 10.02 P/B 3.50 3.22 2.76 2.33 1.95 备注：股价信息为 2022 年 10 月 24 日收盘价 投资要点  事件：喜临门发布 2022 年第三季度报告。22Q1-3 公司实现营收 57.41 亿元，同增 13.85%；实现归母净利润 3.89 亿元，同增 4.07%；实现扣非净利润 3.65亿元，同增 12.48%。单季度看，22Q3 公司实现营收 21.35 亿元，同增 10.31%；实现归母净利润 1.69 亿元，同增 8.46%；实现扣非净利润 1.59 亿元，同增 8.09%。  自主品牌策略下加大营销投入，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，22Q1-3 公司实现毛利率 33.44%（+2.10pct.），实现归母净利率 6.78%（-0.64pct.）。单季度看，22Q3 公司实现毛利率 32.68%（+0.77pct.），实现归母净利率7.93%（-0.14pct.）。 2）期间费用方面，22Q1-3 公司销售费用率 17.12%（+1.92pct.），管理费用率 5.09%（+1.08pct.），研发费用率 2.08%（-0.53pct.），财务费用率 0.48%（-0.29pct.）。其中 22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.88%、4.86%、1.93%、0.17%，分别+1.84、+0.97、-0.96、-0.48pct.。  电商渠道高增，自主品牌零售业务保持增长韧性。1）自主品牌零售业务：22Q1-Q3 营收 38.51 亿元（+18% yoy），其中 Q3 营收 14.48 亿元（+13.2% yoy）。我们预计 Q3 喜临门品牌营收增长 15%以上，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下渠道：22Q1-3 营收 28.56 亿元（+10% yoy），其中 Q3 营收 10.84亿元（+7% yoy）；线上渠道：22Q1-3 营收 9.95 亿元（+45% yoy），其中 Q3收入 3.64 亿元（+39% yoy）。电商渠道持续高增长，驱动零售业务稳健发展。2）工程业务：22Q1-3 营收 2.56 亿元（-20% yoy），其中 Q3 营收 1.08 亿元（-10% yoy）。3）代加工业务：22Q1-3 营收 16.34 亿元（+13% yoy），其中22Q3 营收 5.80 亿元（+8% yoy），代工业务稳健。  前三季度线下门店净增 691 家，床类产品驱动增长。1）开店：节奏匹配预期。截至三季度末，公司终端门店数量合计 5186 家，较年初净增 691 家（其中 Q1/Q2/Q3 分别增加 94/248/349 家）。分品牌看，喜临门专卖店共 4575 家（+676 家），其中喜眠分销店 1371（+309 家），M&D 及夏图专卖店 611 家（+15 家）。2）品类：床垫产品 22Q1-3 营收 32.39 亿元（+33% yoy）；软床及其配套产品22Q1-3 营收 17.41 亿元（-2% yoy）；沙发业务 22Q1-3 营收 6.88 亿元（+7% yoy）；木质家具 22Q1-3 营收 0.73 亿元（-63% yoy）。  投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预期公司 2022-2024 年销售收入为 88.9、104.5、122.2 亿元，同比增长 14.3%、17.6%、17.0%，实现归母净利润 6.41、8.15、10.27 亿元，同比增长 14.8%、27.0%、26.0%（疫情影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为 6.7、9.2、11.9 亿元），EPS 为 1.66、2.10、2.65 元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险 线上发力驱动零售业务稳健增长 喜临门（603008.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09喜临门 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：喜临门三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7323,1643,9854,828营业收入7,7728,88610,44612,225应收票据46972105营业成本5,2855,9256,9388,059应收账款1,2061,3791,6211,897税金及附加53657479预付账款70174153171销售费用1,1941,4361,6711,956存货1,1021,2351,4461,680管理费用314390439495合同资产655987127研发费用183203239275其他流动资产596599715847财务费用52403454流动资产合计4,7106,6207,9919,528信用减值损失-60-51-50-54其他长期投资433165259403资产减值损失6-5-6-2长期股权投资25493121156公允价值变动收益12-