万物再生，“塑”造未来

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 英科再生(688087.SH) 2022 年 10 月 24 日 增持（首次） 所属行业：化工原料 当前价格(元)：46.83 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.74 -12.89 -17.77 相对涨幅(%) 9.52 -0.21 -3.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 英科再生（688087.SH）：万物再生，“塑”造未来 投资要点  再生塑料行业龙头，布局塑料“回收-再生-利用”全产业链。公司深耕再生塑料领域 20 载，围绕塑料循环利用已建立一条完整的产品研发和商业化产业链，包括塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段，建立全球可再生塑料回收及营销网络。在全球逐步重视塑料回收利用的背景下，公司营收从 2017 年的10.17 亿元提升到 2021 年的 19.90 亿元， CAGR 为 18.27%；归母净利润从 2017年的 0.67 亿元提升到 2021 年的 2.40 亿元，CAGR 为 37.57%。公司目前拥有 10万吨 PS 泡沫塑料回收加工和 5 万吨 PET 饮料瓶回收再生产能，年生产 120 万箱PS 仿木框条。随着公司新建“年产 227 万箱塑料装饰框及线材”、“年产 1000 台可再生 PS 塑料环保回收机械生产”和“年产 150 台废塑料智能回收再利用设备研发及生产”等项目的陆续投产，未来业绩有望持续增长。  再生塑料发展潜力巨大，再生 PS+PET 带来千亿市场。发展再生塑料不仅可以有效缓解愈发严重的塑料污染问题，还可以从源头上减少石油等原料的开采，助力碳减排，因此受到世界各国的青睐。主要国家围绕再生塑料行业的需求端和供应端，积极出台相关政策，明确再生塑料渗透率目标和废弃塑料回收率目标。麦肯锡预测，2030 年全球 50%的塑料可以被回收或重复使用，达到每年 2.2 亿公吨，再生塑料年市场规模将达 550 亿美元。我们预计，公司主要涉足的再生 PS、PET塑料市场将迎来高速发展，2025 年市场空间有望超过 1200 亿元。  四大优势打造强大竞争力，业务拓展底气足。公司在塑料再生利用领域具有显著的竞争优势：一是全产业链优势，各环节的协同发展，纵向调节提高盈利能力，可以有效抵御再生粒子价格波动风险；二是全球渠道优势，公司布局全球回收、营销网络，搭建全球优质客户资源体系，在采购成本和获单能力上处于领先地位；三是规模化优势，庞大的产能有助于提高公司对上游原料的议价能力，并不断降低单位生产成本，实现降本增效；四是技术研发优势，公司技术水平处于行业领先位置，在再生塑料回收设备、粒子、线条、成品框等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，并有望持续保持。借助上述优势，有助于公司进一步拓展、优化自身的业务，进而不断巩固既有优势，实现良性循环。  投资建议与估值：再生塑料行业市场空间广阔，公司凭借先进的技术优势、广泛的回收渠道、覆盖全球的营销网络，搭建起优质的客户资源体系，布局“回收-再生-利用”再生塑料全产业链，随着公司业务的不断横向、纵向扩张，有望踏上发展快车道。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 24.70 亿元、30.98 亿元、43.54 亿元，营收增速分别达到 24.1%、25.4%、40.6%，净利润分别为 2.82 亿元、3.68 亿元、5.34 亿元，净利润增速分别达到 17.8%、30.3%、45.1%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2021-102022-022022-06英科再生沪深300 公司首次覆盖 英科再生（688087.SH） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 134.63 流通 A 股(百万股)： 68.97 52 周内股价区间(元)： 41.55-103.00 总市值(百万元)： 6,304.61 总资产(百万元)： 2,620.01 每股净资产(元)： 14.65 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,699 1,990 2,470 3,098 4,354 (+/-)YOY(%) 33.5% 17.1% 24.1% 25.4% 40.6% 净利润(百万元) 217 240 282 368 534 (+/-)YOY(%) 128.2% 10.4% 17.8% 30.3% 45.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.61 1.78 2.10 2.73 3.97 毛利率(%) 30.7% 30.0% 28.7% 29.4% 30.0% 净资产收益率(%) 22.5% 13.0% 13.4% 14.9% 17.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 英科再生（688087.SH） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 英科再生：塑料循环再生利用高科技制造商 ................................................................ 6 1.1. 二十载潜心塑料再生，全产业链布局加速扩张产能 ............................................. 6 1.2. 股权结构稳定，创始人深耕塑料行业 ................................................................... 6 1.3. 打通塑料回收利用全产业链，技术领先优势显著 ................................................. 7 1.4. 营收利润持续高增，现金流保持充裕 ................................................................... 8 2. 塑料再生利用成