当升科技(300073)三季度业绩环比增长，盈利能力亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 当升科技 (300073 CH) 三季度业绩环比增长，盈利能力亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 94.60 2022 年 10 月 24 日│中国内地 新能源及动力系统 营收利润大幅增长，高增长有望持续 公司 22Q3 实现营收 49.74 亿元，同比+127.9%，归母净利润 5.66 亿元，同比+101.8%。考虑到汇兑影响及公司产品出货结构持续改善，我们上调22-23 年毛利率假设，预计 22-24 年净利润为 21.5/23.9/31.0 亿元（前值为19.2/23.7/30.9 亿元）。 参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下 PE 均值 15倍，考虑到公司海外客户占比较高，盈利能力较强，给予公司 23 年目标 PE20倍，对应目标价 94.6 元（前值 106.12 元），维持“买入”评级。 22Q1-3 业绩大幅增长，费率显著下降 公司 22Q1-3 实现营收 140.87 亿元，同比+172.4%，归母净利润 14.78 亿元，同比+103.2%，扣非归母净利润 16.48 亿元，同比+220.4%。对应 22Q3归母净利润 5.66 亿元，同/环比+101.8%/+7.7%，扣非归母净利 6.73 亿元，同/环比+202%/+8.1%，其中非经主要为远期结汇到期及公允价值变动损益和中科电气股票公允价值变动损益。22Q1-3 公司实现毛/净利率分别为17.66%/10.49%，相比 21 年全年下降 0.58/2.72pct，主要系原料价格大幅上涨；期间费用率 5.47%，较 21 年全年下降 1.22pct，后续随着公司营收规模持续扩大，费率水平有望进一步降低。 销量环比微增，吨利处于高位 我们估算 Q3 出货量 1.7 万吨，环比 Q2 微增，估算单吨扣非净利水平进一步提升，主要系：1）Q3 财务费用同比增加约 1.85 亿，主要是汇兑收益同比增加，对应单吨净利提升 1 万+；2）产品及客户结构改善。高镍三元（8系以上）占比持续提升，提振公司盈利能力。海外拓客方面，公司批量出货于 SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌的动力电池企业。国内客户方面，公司与亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等合作，积极开发力神电池等新客户。公司产品为国内外高端车企配套，我们预计 22 年以来国际客户销售占比超 70%，在行业内有望获取较高的毛利。 扩建前驱体项目，前瞻布局矿端资源 公告向上游前驱体及矿端资源布局，预计未来自供率有望提升。公司于 9月 16 日公告年产 1 万吨前驱体产能扩建项目，总投资人民币 15,932 万元，预计项目建成后公司前驱体产能将达到 1.5 万吨/年。公司于 9 月 28 日公告同四川路桥的战略合作框架协议，提出双方将通过股权合作、设立合资公司等方式，在磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐等方面合作，有力推进公司上下游一体化合作战略，盈利能力有望进一步提升。 风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 基本数据 目标价 (人民币) 94.60 收盘价 (人民币 截至 10 月 21 日) 64.25 市值 (人民币百万) 32,543 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 880.20 52 周价格范围 (人民币) 59.17-112.99 BVPS (人民币) 21.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,183 8,258 18,195 25,197 31,309 +/-% 39.36 159.41 120.33 38.48 24.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 384.90 1,091 2,149 2,394 3,096 +/-% 284.12 183.45 97.00 11.38 29.35 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 2.15 4.24 4.73 6.11 ROE (%) 10.20 11.55 18.57 17.18 18.21 PE (倍) 84.55 29.83 15.14 13.59 10.51 PB (倍) 8.54 3.44 2.81 2.33 1.91 EV EBITDA (倍) 59.56 19.02 9.89 8.31 7.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)3813597386100113Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)当升科技相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 当升科技 (300073 CH) 图表1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2022Q1-3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2017-2022Q1-3 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2017-2022Q1-3 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 注：为保证数据可比性，本表中管理费用率为包含研发费用口径 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2022 年 10 月 21 日） EPS（元/股） PE（倍） 证券代码 公司简称 收盘价(元) 总市值(亿元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688005 CH 容百科技 77.7 350.34 4.00 6.19 8.41 19.43 12.55 9.24 688779 CH 长远锂科 15.35 296.13 0.77 1.01 1.27 20.01 15.23 12.05 688707 CH 振华新材 54.58 241.75 2.63 3.24 4.32 20.74 16.83 12.64 688778 CH 厦钨新能 87.99 264.45 3.94 5.94 7.74 22.34 14.82 11.37 300919 CH 中伟股份 76.92 468.96 3.06 6.07 9.15 25.18 12.67 8.41 002340 CH 格林美 7.56 388.25 0.33 0.48