中国巨石(600176)Q3承压，规模与成本优势有望持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国巨石 (600176 CH) Q3 承压，规模与成本优势有望持续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.44 2022 年 10 月 24 日│中国内地 玻璃 22Q3 业绩同比下行，维持“买入”评级 公司发布 2022 年三季度报告：22 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 161/55/36 亿元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 42/13/8 亿元，同比-21%/-23%/-47%。Q3 业绩受玻纤量价下行拖累，但公司成本端优势明显，我们维持公司 22-24 年归母净利预测为 65.8/69.6/78.0 亿元。可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 8xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予 22 年 10xPE，目标价 16.44元（前值 19.73 元），维持“买入”评级。 22Q3 电子纱/布价格同比下行及能源成本上升，导致毛利率同比下行较多 价格端，据卓创资讯，22Q3 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱 /7628电 子 布 均 价 同 比 -17%/-20%/-9%/-48%/-55% 、 环 比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纤纱价格同比显著下滑，系新增产能投放较多，同时建筑等传统领域需求下滑，库存累积增多。成本端依然上涨，据 Wind，22Q3 燃料油/天然气价格同比+40%/+25%、环比+3%/-7%，预计 22Q3 行业吨盈利同环比均下滑。22年前三季度/22Q3公司毛利率分别为36.2%/33.9%，同比-10.0pct/-11.5pct，主要受玻纤价格下行及能源成本上升影响。 22 年前三季度期间费用率同比下行，经营性净现金流提升 22 前三季度公司期间费用率 7.3%，同比-3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.7%/2.9%/2.7%/1.0%，同比+0.04/-1.8/-0.01/-1.5pct。22 前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为 34%/22%，同比+3/-6pct;22Q3 为31%/18% ， 同 比 -1.1/-8.9pct 。 22 前 三 季 度 资 产 负 债 率 / 有 息 负 债 率45%/26%，同比-3/+0.2pct， 22 前三季度经营性净现金流 36 亿元，同比-8.6%。22Q3 收现比/付现比 0.76/0.97，同比+0.12/+0.38，环比-0.12/+0.4。 产能扩张继续推进，产线优化并行 据中报，巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线 6 月顺利点火，桐乡智能制造基地全面收官。9 月初电子纱市场价格走低，公司电子纱销量也受海内外需求低迷影响。公司通过关停、冷修技改等方式，进一步优化产品结构，持续降本。我们认为未来双碳目标下新能源高景气度有望持续，风电纱、汽车轻量化相关热塑纱或保持较高价格韧性，进一步提升公司盈利弹性。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.44 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 11.56 市值 (人民币百万) 46,276 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 469.15 52 周价格范围 (人民币) 11.56-19.15 BVPS (人民币) 6.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 11,666 19,707 20,735 23,858 26,363 +/-% 11.18 68.92 5.22 15.06 10.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,416 6,028 6,583 6,957 7,800 +/-% 13.49 149.51 9.19 5.68 12.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.60 1.51 1.64 1.74 1.95 ROE (%) 13.13 26.10 22.18 20.05 19.28 PE (倍) 19.15 7.68 7.03 6.65 5.93 PB (倍) 2.65 2.05 1.59 1.36 1.16 EV EBITDA (倍) 12.48 5.92 5.18 5.05 4.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)0361113161820Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)中国巨石相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国巨石 (600176 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/10/24） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中材科技 002080 CH 20.55 345 2.01 2.24 2.52 2.96 10.22 9.19 8.17 6.94 长海股份 300196 CH 13.46 55 1.40 1.78 2.11 2.56 9.61 7.57 6.37 5.25 山东玻纤 603601 CH 8.65 52 0.91 1.14 1.33 1.55 9.51 7.60 6.51 5.58 平均值 9.78 8.12 7.02 5.92 中国巨石 600176 CH 11.56 463 1.51 1.64 1.74 1.95 7.68 7.03 6.65 5.93 注：除中国巨石外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 中国巨石分季度营业收入及同比增速 图表3： 中国巨石分季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中国巨石 PE-Bands 图表5： 中国巨石 PB-Bands 资料来源