中颖电子(300327)3Q业绩低于预期，4Q22或缓慢复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中颖电子 (300327 CH) 3Q 业绩低于预期，4Q22 或缓慢复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 44.50 2022 年 10 月 24 日│中国内地 半导体 3Q22 业绩低于预期，消费类需求放缓影响明显 公司 3Q22 实现营收 3.54 亿元（yoy：-13%,qoq：-19%），归母净利润 0.55亿元（yoy：-52%，qoq：-57%），低于我们业绩前瞻预期的 0.94 亿元。3Q22消费类需求受到较大冲击，下游客户仍在消化库存，公司动力端锂电管理芯片和家电 MCU 业务承压。三季度净利润降幅较大主要由于毛利率较低的AMOLED 显示驱动芯片营收占比提升导致综合毛利率下降，且研发费用持续增长。我们认为 3Q22 是今年销售低谷，4Q22 有望出现缓慢复苏，但未来 1-2 个季度存货水位可能进一步上升。我们下调 22/23/24 年归母净利润至 3.87/4.34/6.03 亿元，考虑到公司在家电 MCU 的领先地位和新品放量，给予 35x 23PE（可比公司平均 21x 23PE），目标价下调至 44.5 元，“买入”。 3Q22：MCU/BMIC 需求疲软，公司面临较大库存压力 3Q22 公司整体经营压力较大，家电、电动自行车、电动工具等市场产销较弱，对公司家电 MCU 及动力端 BMIC 产品需求影响明显。但我们也看到两大增长点：1）受益于手机屏幕维修市场恢复，AMOLED 显示驱动芯片今年下半年营收增长提速；2）变频电机大客户导入顺利带动电机销售收入同比增加。前三季度公司主要产品价格仍然相对稳定，DDIC 营收占比提升导致3Q22 毛利率下降至 42.31%（yoy：-7.48ppt，qoq：-6.94ppt），不排除 4Q部分产品价格下滑对毛利率造成进一步挤压。截至三季度末公司存货 4.75亿元，较上季末增加 1.73 亿元，由于需求尚未出现明显拐点，我们预计下季度存货水平仍将继续攀升。 2023：DDIC 有望导入品牌手机，加快工/车规级 MCU/BMIC 产品研发 目前公司订单能见度较短（约 1-1.5 个月），预计产业链库存调整或将持续至 2023 年上半年。长期来看，公司将受益于：①MCU：变频大家电市占率提升，并进军工业机器人市场。车规级 MCU 已经回片，即将开始客户验证工作，预计明年有望开始贡献营收；②BMIC：扩充充电管理、电源管理产品品类，由工控级锂电池管理芯片延伸到车规级应用领域；③DDIC：公司加快与面板厂及手机品牌厂进行验证，明年有望导入前装市场。 投资建议：调整目标价至 44.5 元，维持“买入”评级 公司在工业、汽车等领域持续加大投入，未来凭借多领域布局业绩有望加速释放。但短期来看公司仍受制于半导体需求下行，目前产业链去库存仍在持续，我们下调营收及毛利率预测，预计 2022-2024 年归母净利润为3.87/4.34/6.03 亿元（前值：5/6.35/8.01 亿元），参考可比公司 21x 23PE（均值），目标价 44.5 元（前值：58.8 元），对应 35x 23PE，维持“买入”。 风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，客户导入不及预期。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 44.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 21 日) 35.40 市值 (人民币百万) 12,108 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 309.38 52 周价格范围 (人民币) 31.88-79.48 BVPS (人民币) 4.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,012 1,494 1,654 2,029 2,581 +/-% 21.35 47.58 10.74 22.65 27.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 209.41 370.65 387.44 433.91 602.96 +/-% 10.61 77.00 4.53 11.99 38.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 1.08 1.13 1.27 1.76 ROE (%) 18.61 27.89 22.31 20.23 21.95 PE (倍) 57.82 32.67 31.25 27.90 20.08 PB (倍) 11.43 9.22 7.12 5.67 4.42 EV EBITDA (倍) 48.47 27.74 25.08 21.45 14.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27113143566880Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)中颖电子相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中颖电子 (300327 CH) 图表1： 中颖电子主要财务数据及财务指标 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E A A A (华泰) A A (华泰) (华泰) (华泰) (Old) (Old) (Old) 幅度 幅度 幅度 营业总收入 464 438 354 397 1,012 1,494 1,654 2,029 2,581 1,882 2,443 3,091 -12% -17% -17% 同比 51% 15% -13% -1% 21% 48% 11% 23% 27% 26% 30% 27% 营业成本 -246 -222 -204 -602 -785 -907 -1,180 -1,484 -996 -1,287 -1,626 毛利 218 216 150 410 709 747 849 1,097 887 1,156 1,465 同比 60% 26% -26% 16% 73% 5% 14% 29% 25% 30% 27% OPEX -98 -82 -106 -229 -325