香港交易所(0388.HK)景气度下滑拖累业绩，单季度环比企稳，有望进入改善通道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 21 日 强烈推荐（维持） 景气度下滑拖累业绩，单季度环比企稳，有望进入改善通道 总量研究/非银行金融 目标估值：303.60 港元 当前股价：255.8 港元 事件：港交所公布 2022 年前三季度经营业绩，总营收 133 亿港元，同比-18%；归母净利润 71 亿港元，同比-28%；Q3 单季营收 43 亿港元，同比-19%、环比+2%；Q3 单季归母净利润 23 亿港元，同比-30%，环比+4%；实现 EBITDA 30亿港元，同比-28%，环比+2% ❑ 业绩概览：市场低迷短期业绩承压，单季环比改善，总体情况符合预期。3Q22收入及其它收益 133 亿港币，同比-18%；净利润（不含少数股东权益）71亿港币，同比-28%；EBITDA 利润率较去年同期下降 9 个百分点至 70%。Q3单季度，收入及其它收益 43 亿港币，同比-19%、环比+2%；净利润（不含少数股东权益）23 亿港币，同比-30%，环比+4%。 ❑ 分部业绩：现货市场持续疲软，交易及结算费下滑，衍生品业务表现亮眼。 （1）现货市场承压明显，Q3 收入 11 亿港元，同比-30%，环比-9%;前三季度收入 38 亿港元，同比-22%。（2）交易后业务环比有所改善，Q3 收入 23亿港币，同比-4%，环比+61%；前三季度收入 56 亿港币，同比-11%，交易后业务占主营业务比最高，达 42.34%。（3）从分部 EBITDA 利润率角度看，Q3 交易后业务利润率略高于现货，交易后业务利润率维持在 87%，现货部分利润率同比-4pct 至 86%；(4)衍生品业务表现亮眼，前三季度期交所衍生品产品日均成交合约张数创 2022 年新高，达 67 万张，同比+26%，但每张合约的收费减少，前三季度，衍生品收入 24 亿港币，同比-10%，商品收入 10亿港币，同比-7%。 ❑ 市场表现：二级市场日均成交额下降，一级市场融资总额和数量环比提升。Q3 港交所 ADT976 亿港元，同比-41%，前三季度 ADT1241 亿港元，同比-31%。（2）Q3 南向 ADT（买+卖）220 亿，同比-48%，前三季度南向 ADT291亿港元，同比-37%；北向 ADT 967 亿，同比-31%，前三季度北向 ADT1013亿港元，同比-18%（3）IPO 市场方面，Q3 新上市 29 只新股、融资 535 亿港元（包括年内至今最大新股中国中免），Q3 单季规模已高于上半年总合（27只、197 亿港元）。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。10 月 19 日，香港行政长官李家超于《施政报告》中提出港交所拟修改主板上市规则，先进技术企业上市尺度有望进一步放宽。港交所新一轮改革承接中概优质资产，互联互通扩容进一步激发港交所交易活跃度，看好未来香港市场景气度回暖带动公司盈利提升和估值修复。我们预期 22/23/24 公司归母净利润 96/117/125 亿，同比-23%/22%/6%。22/23/24年 EPS 分别为 7.59/9.25/9.83。考虑到公司连接中国和世界的战略地位卓越，管理层锐意进取，港股景气度预期改善以及大陆资金流动性充裕，我们给与目标价 303.6（对应 2022 年 40X PE）。中长期看，港交所对中国优质核心资产吸引力逐步增加，美元仍处加息周期虽会继续对香港市场资金面构成压力但是影响边际衰减，优质资产仍是吸引资金的重要因素。总体而言港交所有望逐步进入改善通道，在估值底部宜更多关注积极因素。 ❑ 风险提示：中概股回归港股市场不及预期，港股市场出现大幅下跌，互联互通扩容不及预期。 基础数据 总股本（万股） 126784 已上市流通股（万股） 126784 总市值（亿元） 3243 流通市值（亿元） 3243 每股净资产（MRQ） 37.1 ROE（TTM） 20.8 资产负债率 88.5% 主要股东 香港特别行政区政府 主要股东持股比例 5.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -22 -45 相对表现 1 0 -8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《香港交易所（00388）—接鱼换水 ， 港 交 所 开 启 增 长 新 周 期 》2022-08-24 2、《香港交易所（00388）—2021 业绩总体稳定，2022 新股储备充沛、静待交投回升》2022-03-05 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)香港交易所恒生指数香港交易所（00388.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 19190 20950 17397 20242 21082 同比增长 18% 9% -17% 16% 4% 营业利润(百万元) 13444 14915 11711 14329 14971 同比增长 20% 11% -21% 22% 4% 归母净利润(百万元) 11505 12535 9618 11727 12468 同比增长 23% 9% -23% 22% 6% 每股收益(元) 9.07 9.89 7.59 9.25 9.83 PE 28.19 25.87 33.72 27.65 26.01 PB 6.63 6.54 6.22 5.66 5.14 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：净利润（亿港元） 图 2：单季度净利润（亿港元） 资料来源：wind、招商证券 资料来源：、招商证券 图 3：利润率（%） 图 4：单季度利润率 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图 5：港交所 ADT（亿港元） 图 6：互联互通 ADT（亿港元） 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 2330342938283327272023-13%15%54%46%68%-6%-4%-8%-30%-28% -29%14%32%14%-15%31%-26%16%-18%0%-24%14%-100%-50%0%50%100%150%0102030401Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22净利润（不含少数股东损益）YoYQoQ75%69%73%74%75%77%78%71%59%52%56%59%58%60%60%53%0%10%20%