飞天云动(6610.HK)深度报告：AR／VR内容及营销服务龙头，受益行业增长

- 1 -谢笑妍xiexiaoyan1@cmschina.com.cnS1090519030003顾佳gujia@cmschina.com.cnS1090513030002AR/VR内容及营销服务龙头，受益行业增长——飞天云动（6610.HK）深度报告证券研究报告 | 公司深度报告TMT及中小盘| 传媒2022年10月21日- 2 -核心观点摘要：飞天云动前身为掌中飞天科技，主要从事游戏及游戏相关业务，在2019年5月完成游戏和游戏相关业务的清退，开始将重心转移到AR/VR内容和服务业务。公司积极推动AR/VR布局，业务覆盖营销服务、内容、SaaS。AR/VR营销服务是主要的营收来源，AR/VR内容业务具有高毛利、高毛利率的特征，AR/VR SaaS毛利贡献能力持续增强，且毛利率最高。当前AR/VR线上广告市场发展迅速，公司作为细分市场小龙头，掌握先发优势，与互联网巨头强强联合。此外重磅基石投资者的加入也得见地方国资平台对飞天云动的充分信任与合作意图。核心内容：1、AR/VR业务亮眼，果断进军元宇宙。游戏业务起家，乘势布局元宇宙。管理团队经验丰富，骨干稳定。AR/VR业务表现亮眼， 业绩稳定增长，毛利率保持稳定，费用率较往年有所下降。2、三重业务模式，提供全面客户服务。AR/VR营销服务：公司开发+帮客户使用；AR/VR内容：公司开发+客户使用；AR/VR SaaS：客户开发+客户使用；AR/VR生态系统：各业务产生协同效应。3、 AR/VR内容及服务市场高速发展。线上广告呈现形式趋于多样，AR/VR营销具有优越性。中国AR/VR内容及服务市场高速发展，随着AR/VR技术在营销和电商场景的应用逐渐普及，越来越多的企业尝试AR/VR营销或VR电商云店创新做法。4、细分市场小龙头，掌握先发优势。公司是中国AR/VR内容及服务市场龙头，与互联网巨头强强联合，并且背靠浙江安吉国资、商汤科技等基石投资人。公司在AR/VR拥有丰富经验和数据积累，掌握VR/AR技术全面。结合上述对行业发展态势和公司基本面的判断与假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.22/10.93/14.39亿元；归母净利润分别为1.02/1.43/1.82亿元。风险提示：无法有效控制流量获取成本风险、业绩增长不及预期风险、政策及法律法规风险、股价大幅波动的风险、负面舆情风险、竞争加剧的风险、行业发展不及预期的风险、业务参与者流失的风险、对客户及供应商依赖的风险。- 3 -一、AR/VR业务亮眼，果断进军元宇宙1.1 游戏业务起家，乘势布局元宇宙1.2 股权结构概览1.3 管理团队经验丰富，骨干稳定1.4 AR/VR业务表现亮眼， 业绩稳定增长1.5 毛利率保持稳定，费用率较往年有所下降- 4 -1.1 游戏业务起家，乘势布局元宇宙2010掌中飞天科技在中国成立2008启动研发自主内容引擎及游戏内容，团队搭建完成2017成为中国移动渠道合作伙伴；自研行为算法 SDK，精确判断用户属性20127月，掌中飞天科技股份于新三板上市并推出首个AR/VR SaaS平台20208月，掌中飞天科技股份于新三板除牌；推出更新版AR/VR SaaS平台「万界智慧营销平台」2019成为中国领先电子商务平台的VR云店的广告主，全面覆盖电商、汽车等行业飞天云动成立，宣布将发布飞天元宇宙平台；12月28日，正式向香港联交所递交 A1 上市申请2021图：飞天云动发展历程资料来源：公司官网，招商证券企业前身为掌中飞天科技，把握机遇转型开拓AR/VR内容和服务市场。飞天云动科技有限公司于2021年6月24日注册成立，其历史可以追溯至2008年3月掌中飞天科技成立之时。公司之前主要从事游戏及游戏相关业务。自2017年4月起，逐步缩减规模，最终在2019年5月完成游戏和游戏相关业务的清退，开始将重心转移到AR/VR内容和服务业务，主要是因为公司发现AR/VR内容和服务市场的发展和快速增长。公司在游戏业务方面的从业经历让其具备技术和运营方面的经验和优势，并将业务重心战略性地转向AR/VR内容和服务，以利用机遇并满足AR/VR内容和服务市场未予满足的客户需求。2021年，公司宣布将发布飞天元宇宙平台，并正式向香港联交所递交上市申请；2022年9月，公司通过港交所上市聆讯，并于10月18日上市。2022与快手达成深度战略合作，为创作者打造全新全景直播模式；港交所上市- 5 -1.1 游戏业务起家，乘势布局元宇宙公司致力运营中国领先的元宇宙平台，通过连接中小企公司与元宇宙及建立公司自己的飞天元宇宙平台，为商业客户提供服务。2021年11月公司宣布将会发布飞天元宇宙平台。预期其中有一个可以让用户自由活动的虚拟商业街区并进入商户的商业场景，例如展示厅。公司目前处于飞天元宇宙平台开发的第一阶段，当前重点为基础设施搭建。公司已完成搭建基本技术建构，并已开发部份飞天元宇宙平台的核心功能，包括多玩家开放世界、沙盒系统、一项初步用户及社交系统、一项人类与计算机的互动系统以及一个初步的开发者接口。公司亦已开发一个小型城市模块，以测试初步技术建构及其影响。就此，公司已开发一个可让VR硬件、个人电脑及手机进行有效互动的新网络建构。根据艾瑞咨询，目前中国市场上并无由其他主要同行开发的提供AR/VR内容或服务的类似元宇宙平台。具备元宇宙平台典型的关键要素。公司多年来在AR/VR业务中积累的经验，以及早年作为游戏开发者的业务背景，使公司有能力创建元宇宙平台。公司旨在为商业客户及用户提供元宇宙的接入途径，并透过飞天元宇宙平台连接彼此。即使元宇宙目前处于1.0概念版本阶段，其发展具有高度不确定性且目前并不成熟，飞天元宇宙平台未来有望促进现有业务。图：飞天元宇宙网站及开发者接口的插图图：飞天元宇宙平台展示截图资料来源：公司招股说明书，招商证券资料来源：公司招股说明书，招商证券- 6 -1.2 股权结构概览图：飞天云动股权架构资料来源：公司招股说明书，招商证券公司实际控制人为汪磊先生及李艳浩先生，其通过Brianstorming Cafe共同持有公司42.21%的权益。Brianstorming Cafe由汪BVI（汪磊全资拥有）持有26.16%，由Cyber Warrior（通过汪氏家族信托Vistra Trust全资持有）持有61.05%及由李BVI（李艳浩全资拥有）持有12.79%。上市前Brianstorming Cafe持有公司股票数为57,668,950，持股比例为49.66%。自然人股东包括王崇岭先生、宋丽芳女士、益惠敏女士、李淑兰女士、彭思女士等。机构股东包括同创伟业、西安智耀、赛富动态、大运河（南京）基金、合肥水木等。- 7 -1.3 管理团队经验丰富，骨干稳定表：公司高管介绍资料来源：公司招股说明书，招商证券管理团队从业经验丰富，核心骨干成员在公司任职时间长。汪磊、李艳浩、徐冰均于2009年加入掌中飞天科技，分别于互联网科技行业、软件工程方面、资讯科技服务业具备丰富经验，在公司任职时间超过十二年。随后，在游戏软件开发方面有16年经验的李尧、在市场运营方面有13年经验的韩沂哲、在会计方面拥有超过10年经验的左艳红和张纪明陆续加入公司，逐步形成从业经验丰富多元的管理团队。姓