三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月23日买 入广和通（300638.SZ）三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.39 元总市值/流通市值12080/7892 百万元52 周最高价/最低价60.18/17.21 元近 3 个月日均成交额141.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通（300638.SZ）-二季度业绩承压，车载布局有望发力》——2022-08-10《广和通（300638.SZ）-发布股权激励方案，彰显成长信心》 ——2022-06-14《广和通（300638.SZ）-一季度略超预期，产品线不断丰富》 ——2022-05-03《广和通（300638.SZ）-业绩符合预期，长期增长动能充足》 ——2022-03-30《广和通-300638-21 年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期》 ——2021-10-172022 年三季度业绩负增长。公司发布 2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入 37.2 亿元，同比+30.4%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比-11.6%。从单季度来看，22Q3 公司实现营业收入 13.0 亿元，同比+26.3%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-32.0%。由于部分下游需求下滑、产品结构变化等因素，公司 22Q3 净利润负增长，业绩承压。产品结构变化影响盈利能力。受益于公司在车联网、无线网联设备等市场的良好拓展，公司三季度收入端仍实现稳健增长。但由于产品结构变化，高毛利的 PC 业务占比下降，公司盈利能力仍呈现下滑态势。22Q3 公司毛利率为19.8%，同比-5.3pct，环比-1.1pct；净利率为 6.3%，同比-5.4pct，环比-1.1pct。费用端 2022 年以来整体延续控费策略，前三季度三项费用率合计约 14.1%，同比下降 1pct。锐凌无线并购重组事宜获批，车联网布局持续加强。公司近期发布锐凌无线并购重组事宜获深交所上市审核中心审核通过的公告，锐凌无线并表进程稳步推进。客户层面，锐凌无线已导入 LG 电子、马瑞利、松下等 Tier 1，配套大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。收入侧，2021 年锐凌无线实现收入 22.54 亿元，且 22 年 1-5 月毛利率较 21Q4 提升近 2pct 至 14.88%，盈利能力逐步提升。因此并表后，有望同子公司广通远驰（客户包括比亚迪、吉利、广汽等国内领先车企）形成协同效应，进一步加强车联网布局。网关市场快速拓展，PC 业务有望回暖。公司持续拓展网关市场，如近期公司发布面向 FWA 市场的 5G 模组产品 FG370，公司系列 5G 模组产品可支持包括5G MiFi、5G CPE、5G Dongle、5G ODU/IDU 等多种终端形态。PC 方面，据此前公司公告，公司已中标 2021 年联想产品，对应 2023 年出货量有望回升。长期来看，随着笔电模组内置率的提升，PC 业务仍具有良好的发展前景。风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情影响供应和需求。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。受 PC 等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润由 5.0/6.5/7.8 亿元下调至 4.1/5.2/6.4 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19 倍。目前公司持有锐凌无线 49%股权，若完成剩余 51%股权收购，预计 23-24 年备考净利润分别为 5.8/7.2 亿元。公司 PC 产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛 IoT 领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7444,1095,1516,3567,627(+/-%)43.3%49.8%25.3%23.4%20.0%净利润(百万元)284401413516636(+/-%)66.8%41.5%2.8%24.9%23.4%每股收益（元）1.170.970.660.831.02EBITMargin10.9%8.1%7.4%7.5%7.7%净资产收益率（ROE）18.2%20.5%18.1%19.1%19.9%市盈率（PE）16.520.029.323.419.0EV/EBITDA18.827.734.928.123.6市净率（PB）3.004.115.294.483.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：受 PC 等下游需求放缓影响，下调公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润由 5.0/6.5/7.8 亿元下调至 4.1/5.2/6.4 亿元，对应 PE 分别为 29/23/19倍。目前公司持有锐凌无线 49%股权，若完成剩余 51%股权收购，预计 23-24 年备考净利润分别为 5.8/7.2 亿元。公司 PC 产品有望回暖，网关、车联网领域拓展良好，并持续布局泛 IoT 领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（10 月 21 日）20212022E2023E20212022E2023E（亿元）300638.SZ广和通买入19.390.970.660.8320.029.323.44.1121603236.SH移远通信买入110.722.463.345.0982.833.121.86.2209300590.SZ移为通信无评级11.580.510.520.7456.522.315.73.353002881.SZ美格智能无评级31.320.640.801.2767.138.924.8