公司产能持续扩张，夯实成长前景

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月26日优于大市1德力佳（603092.SH）公司产能持续扩张，夯实成长前景 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn事项：2026 年 1 月 25 日，公司与无锡宛山湖产业发展有限公司、羊尖镇人民政府签署《德力佳 10 兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目投资合作协议》，推进公司风电齿轮箱产能扩充。该项目主要面向陆上及海上大功率风电机型（10 兆瓦以上）的齿轮箱配套需求，总投资 50 亿元（初期预投 20 亿），资金来源为公司自有资金和银行贷款，预计 2026 年 7 月开工。国信电新观点：公司顺应风电行业“大型化、海上化”发展趋势，新建 10MW 以上风电齿轮箱项目以匹配陆上及海上风电大功率机型齿轮箱配套需求，夯实公司风电齿轮箱领域竞争力。同时，公司在手订单充沛，通过产能不断扩张，提升公司保交付能力，进而增强公司业绩增长确定性。我们维持公司 2025-2027 年盈利预测 8.27/10.66/13.28 亿元，同比增长 55.0%/28.9%/24.5%，当前股价对应 PE 为 34.8/27.0/21.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。评论： 公司产能扩张持续推进，保证产品稳定交付、夯实成长前景公司与下游整机企业签订框架协议锁定合同，目前在手订单充沛。公司与金风科技、电气风电签订框架协议，到期期限为 2027 年，亦与三一重能、远景能源、明阳智能签订框架协议，保证公司产品稳定销售。截至 2024 年末，公司在手订单数量接近 2000 台，金额 30.37 亿元，同比+100%。截至 2025 年 5 月底，公司在手订单超 2800 台，再创新高。表1：公司在手订单情况（单位：台，亿元）2022 年末2023 年末2024 年末2025 年 5 月末金风科技909411920924三一重能77387447595远景能源7071382820明阳智能7724309509东方电气--113357电气风电1712980139运达股份--61276国电联合1311212其他---2数量合计（台）1942102019702834金额合计（亿元）33.0115.0130.37-资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司产能不断扩张，保证产品稳定交付。在能源转型政策推动下，国内外风电装机需求保持稳定增长，公司不断推进产能扩张以满足下游客户不断增长的批量采购需求。公司通过 IPO 募集资金建设年产 1000 台8MW 以上陆风齿轮箱项目以及年产 800 台海风齿轮箱项目。同时，2026 年 1 月 25 日公司公告使用自筹资金建设 10MW 以上风电齿轮箱项目以满足陆上及海上大功率机型（10MW 以上）齿轮箱配套需求，并提升公司在主流大功率机型市场的供应能力。公司产能建设的不断扩张，有助于保证公司在手订单的稳定交付，增强公司业绩释放确定性。表2：公司目前规划及在建产能时间项目名称投资总额（亿元） 产能（台/年）备注2023.08年产 800 台大型海上风电齿轮箱汕头项目128002024 年 12 月取得汕头市生态环境局出具的项目环评批示2024.11年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目1410002026.01德力佳 10MW 以上风电用变速箱研发制造项目50-该项目主要面向陆上及海上大功率机型（10 兆瓦以上）的齿轮箱配套需求，初期预投 20 亿元，预计 2026 年 7 月开工资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议公司顺应风电行业“大型化、海上化”发展趋势，新建 10MW 以上风电齿轮箱项目以匹配陆上及海上风电大功率机型齿轮箱配套需求，夯实公司风电齿轮箱领域竞争力。同时，公司在手订单充沛，通过产能不断扩张，提升公司保交付能力，进而增强公司业绩增长确定性。我们维持公司 2025-2027 年盈利预测8.27/10.66/13.28 亿元，同比增长 55.0%/28.9%/24.5%，当前股价对应 PE 为 34.8/27.0/21.7 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。相关研究报告：《德力佳（603092.SH）-风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增》 ——2025-11-23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物375424119519292807营业收入44423715548971258409应收款项26602014165421472534营业成本33912776405454586424存货净额10031143210527333226营业税金及附加1420273642其他流动资产383667203273321销售费用710141821流动资产合计46554776563476269475管理费用4267665767固定资产13261410230731273847研发费用120101154185185无形资产及其他130130141153164财务费用15416383投资性房地产375346439356420投资收益(5)(2)000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(111)(131)(180)(80)(60)资产总计6486666285221126113906其他收入9120253040短期借款及交易性金融负债47897000营业利润84362497812591567应付款项19561787162021652521营业外净收支(0)(2)(5)(5)(5)其他流动负债663645603802934利润总额84362397312541562流动负债合计30972530222329673455所得税费用20989146188234长期借款及应付债券476524132421242924少数股东损益00000其他长期负债61273397412691512归属于母公司净利润63453482710661328长期负债合计10881257229833934436现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计41853787452163607891净利润63453482710661328少数股东权益00000资产减值准备53144120200股东权益23002875400149016016折旧摊销11116511218