四方达(300179)后起之秀，CVD制造价值发现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 10 月 23 日 四方达（300179.SZ） 后起之秀，CVD 制造价值发现 高端超硬材料龙头，复合产品+培育钻石双轮驱动。四方达为国内聚晶金刚石行业首批上市公司，已形成以复合超硬材料为核心，培育钻石为新增长点的战略规划。油服市场回暖与超硬材料行业高景气度下，公司业绩成长靓眼，2022H1 实现营收 2.62 亿元（yoy+32.7%），归母净利润 0.89亿元（yoy+82.9%），期间毛净利率分别同增至 55.15%/33.03%。 复合超硬材料：工艺升级与进口替代稳固业务基本盘。1）资源开采品：疫后原油价格回升推动油服开采市场回暖，2021 年全球复合片 70 亿元市场中，公司以自研尖端 PDC 钻头产品实现制造升级，在性价比优势与大客户战略驱动下有望实现对海外巨头的进口替代。2）精密加工品：2021年我国切削刀具规模超 400 亿元，其中超硬刀具市场渗透率逐步提升，市场规模达 58 亿元。行业竞争高度分散格局中，四方达加速推进产品高端制造升级转型，下游“1+N”模式深度绑定汽车工业与高端制造领域应用。 培育钻石合成：制造后起之秀，CVD 步步为营。1）行业高景气度无虞：2022 年 1-9 月印度培育钻石进出口金额增速超 50%+，以行业最大供需上限测算，我们认为短期供不应求现象仍将延续，培育钻石成长空间依旧广阔。2）CVD 合成法为大势所趋：消费领域中 CVD 技术更宜大克拉钻石合成，改色技术突破与生产成本优化后更具综合竞争力，工业领域中 CVD金刚石长期可打开半导体、军工、光学等高端制造空间。3）布局培育钻石：公司前瞻性布局全产业链，上游已收购天璇半导体并建设 MPCVD 设备 100 台，可合成 E/F 级无色培育钻石；下游与海南珠宝签署合作 CVD培育钻石合作协议，积极探索全产业链合作，开启利润新增长点。 盈利预测与投资建议：公司为国内复合超硬材料制造先驱者，资源开采与精密加工类产品高端制造升级，超硬材料行业高景气度下，有望以性价比优势实现进口替代打开利润上升空间。我们积极看好 CVD 法人造金刚石成长路径与行业格局，预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入5.45/8.23/11.99 亿元，对应增速达 30.8%/50.9%/45.8%，实现归母净利润 1.51/2.31/3.37 亿元，对应增速达 65.4%/52.5%/46.0%，当前股价对应 PE45.4/29.8/20.4 倍，综合可比公司整体估值水平，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、扩产不及预期、技术迭代风险、假设和测算误差。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318 417 545 823 1,199 增长率 yoy（%） -36.5 30.9 30.8 50.9 45.8 归母净利润（百万元） 75 92 151 231 337 增长率 yoy（%） -35.6 22.2 64.4 52.5 46.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.15 0.19 0.31 0.47 0.69 净资产收益率（%） 8.3 9.8 13.9 17.5 20.3 P/E（倍） 92.7 74.2 45.4 29.8 20.4 P/B（倍） 7.5 7.3 6.3 5.2 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 10 月 21 日收盘价(元) 14.07 总市值(百万元) 6,836.74 总股本(百万股) 485.91 其中自由流通股(%) 77.39 30 日日均成交量(百万股) 8.27 股价走势 作者 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-102022-022022-062022-10四方达沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 691 724 1035 1368 1986 营业收入 318 417 545 823 1199 现金 209 282 329 487 715 营业成本 163 196 241 340 461 应收票据及应收账款 210 255 401 564 855 营业税金及附加 5 5 7 11 16 其他应收款 5 6 8 13 18 营业费用 24 33 41 63 92 预付账款 1 1 1 3 3 管理费用 37 63 65 95 138 存货 78 88 159 185 276 研发费用 34 45 56 87 126 其他流动资产 187 92 137 116 119 财务费用 6 -2 0 12 32 非流动资产 432 453 492 597 737 资产减值损失 -2 -8 -8 -13 -19 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 13 15 16 15 固定资产 215 218 258 366 509 公允价值变动收益 14 13 7 8 10 无形资产 25 24 21 19 16 投资净收益 5 6 4 5 5 其他非流动资产 191 212 212 212 212 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 1123 1177 1527 1964 2723 营业利润 90 103 168 257 383 流动负债 128 147 360 556 980 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 115 304 569 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 75 106 150 203 269 利润总额 90 102 168 256 383 其他流动负债 53 41 95 49 142 所得税 14 10 16 25 46 非流动负债 87 92 77 87 86 净利润 75 92 151 231 337 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 87 92 77 87 86 归属母公司净利润 75 92 151 231 337 负债合计 215 239 437 644 1065 EBITDA 119 131 193 300 455 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元/股） 0.15 0.19 0.31 0.47 0.69 股本 494 488 488 4