苏垦农发(601952)小麦价格高景气，公司业绩持续增厚

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 小麦价格高景气，公司业绩持续增厚 方正证券研究所证券研究报告 苏垦农发(601952) 公司研究 农林牧渔行业 公司财报点评 2022.10.22/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 娄倩 登记编号： S1220522060003 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -25%-8%9%26%43%60%2021/102022/12022/42022/7苏垦农发沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件：苏垦农发公司发布 2022 第三季度报告，2022 年前三季度公司营业收入为 90.09 亿元，同比增长 15.97%；归母净利润6.04 亿元，同比增长 10.87%。其中，第三季度营业收入为 28.59亿，同比下降 0.66%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 18.37%。 小麦麦种高价叠加销量增加，公司营收再度增长。在报告期内，受益于禽畜价格回升导致饲用小麦需求上涨等情况，公司自产大小麦销量达到 27.54 万吨，同比增长 16.90%；麦种销售量为10.66 万吨，同比增长 23.33%。小麦和麦种销售量和价格走高叠加，成为前三季度公司业绩增长的主要原因。 稻种市场需求低迷，水稻销量大幅上升。在报告期内，稻种市场萎靡，公司稻种产量下降至 7.86 万吨，同比下降 29.35%。公司水稻销售量达到 20.77万吨，同比增长 72.64%，库存量为 15.81万吨，同比增长 55.31%。大米的市场需求仍在低位，公司及时调整业务规模，报告期内公司生产量为 22.04 万吨（-5.21%），销售量为 24.48 万吨（-6.24%）。 宏观环境叠加布局战略，公司业绩后续有望再提高。俄乌冲突不断升级，小麦进口受到限制，玉米价格持续走高叠加禽畜价格回升，有利于小麦替代性增强，小麦价格有望继续走高；公司逐步完善战略布局，通过逐步实施推动土地流转扩大种植规模、成立江苏省种业集团、完成苏垦麦芽的收购等战略措施，通过持续发挥一体化产业链优势，将促进业绩持续增长。 投资评级与估值：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 130.85、148.1、163.32 亿元，归母净利润 9.22、9.63、10.02 亿元，EPS 分别为 0.67、0.70、0.73 元，对应 PE 分别为 18.77、17.95、17.26x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：气象灾害风险、粮价涨幅不及预期、政府补助政策变化风险 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 苏垦农发(601952)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10640 13085 14810 16332 (+/-)(%) 23.43 22.98 13.18 10.28 归母净利润 737 922 963 1002 (+/-)(%) 10.06 25.03 4.54 3.98 EPS(元) 0.53 0.67 0.70 0.73 ROE(%) 12.75 14.45 13.74 13.04 P/E 23.68 18.77 17.95 17.26 P/B 2.99 2.71 2.47 2.25 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 苏垦农发(601952)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 公司业务分拆及盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 4 [Table_Page] 苏垦农发(601952)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2： 公司业务分拆及盈利预测 资料来源：除苏垦农发外，其他可比公司估值采用 wind 一致预期，方正证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 5 [Table_Page] 苏垦农发(601952)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7605 7906 8840 9887 营业总收入 10640 13085 14810 16332 货币资金 889 -46 796 875 营业成本 9053 11388 12967 14366 应收票据 11 11 15 17 税金及附加 10 13 15 16 应收账款 304 375 394 445 销售费用 175 217 244 266 其它应收款 47 24 72 36 管理费用 583 707 788 861 预付账款 411 569 648 718 研发费用 65 84 96 111 存货 3451 4531 4528 5460 财务费用 265 75 109 115 其他 2492 2442 2385 2336 资产减值损失 -25 10 7 5 非流动资产 6494 6483 6433 6364 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资收益 49 52 59 59 固定资产 1533 1546 1528 1492 营业利润 846 1032 1086 1119 无形资产 191 190 187 183 营业外收入 11 8 6 6 其他 4768 4744 4717 4687 营业外支出 17 16 14 12 资产总计 14099 14389 15273 16251 利润总额 839 1024 1078 1113 流动负债 2724 2391 2602 2874 所得税 57 70 74 76 短期借款 196 204 212 218 净利润 783 954 1003 1037 应付账款 261 372 385 437 少数股东损益 45 32 40 35 其他 2267 1815 2006 2219 归属母公司净利润 737 922 963 1002 非流动负债 5159 5154 5154 5154 EBITDA 1590 1406 1444 1485 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.67 0.70 0.73 其他 5159 5154 5154 5154 负