海尔智家(6690.HK)生态品牌战略排头兵，变局中开新局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海尔智家 (6690 HK) 港股通 生态品牌战略排头兵，变局中开新局 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 27.82 2022 年 10 月 23 日│中国香港 白色家电 生态品牌战略排头兵，变局中开新局，给予“买入”评级 海尔集团生态品牌战略持续深化，围绕海尔品牌生态构建领先的智慧家电组织结构、提升内生效率成为公司下一阶段高质量成长的重要动力。我们看好公司依托集团资源，将市场领先优势转化为更高的盈利能力和组织效率，不断加深护城河。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.65、1.87、2.10元。根据 Wind 一致预期，截至 2022/10/21 A 股可比公司 2022 年平均 PE为 9x。高端化、全球化进程的持续推进让公司营收内生增长动能足，2022-2024 公司归母净利润复合增速 14.9%，高于可比公司（平均值：11.6%）。我们给予 A 股公司 2022 年 17xPE，对应目标价 28.05 元。同时，考虑 H 股上市以来 H 股/A 股的平均值为 90%，给予公司 H 股 10%折价，目标价 27.82港元，首次覆盖给予“买入”评级。 家电战略先行者，布局下一个 10 年：多品牌、智能化 海尔智家作为家电行业龙头，前瞻的公司战略（如智能化）持续引领行业成长方向；作为智能家居的先行者，公司执行多品牌战略更为明确，智能化产品及生产持续推进，在下一阶段家电竞争中布局领先。以高端品牌为例，22H1 公司高端品牌卡萨帝营收同比增长 20.8%，并带动整体营收增长。 保持战略定力+组织提效，于变局中开新局 2021 年以来国内家电产业负重前行，面临着成本上涨、国内疫情反复、海外需求回落等多重不确定性。但回顾海尔智家的发展史，在每一次战略变革初期，公司都承受着较大的经营压力和争议，但管理层始终保持战略定力，专注走好每一步路。同时全面数字化、长效激励机制带来公司治理、渠道运营效率的提升。22H1 公司毛利率同比+0.2pct，销售费用率同比-0.6pct，同时管理、研发费用率也有不同程度的下降。 中长期看高端化、全球化释放增长潜能，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2022-2024 年的营收分别为 2494 亿元、2707 亿元和 2886亿元，营收增长主要由高端品牌和海外收入占比的提升推动。根据 Wind 一致预期，截至 2022/10/21 A 股可比公司 2022 年平均 PE 为 9x，围绕集团智慧家庭生态品牌战略，公司继续提升成长质量与运营效率的措施有望继续显现效果，同时进一步聚焦家电主业，更优组织效率将带来盈利能力的提升，认可给予 A 股公司 2022 年 17x PE 估值，对应目标价格 28.05 元。同时，考虑 H 股上市以来 H 股/A 股的平均值为 90%，给予公司 H 股 10%折价，目标价 27.82 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 27.82 收盘价 (港币 截至 10 月 21 日) 22.15 市值 (港币百万) 209,215 6 个月平均日成交额 (港币百万) 224.54 52 周价格范围 (港币) 21.90-33.85 BVPS (人民币) 9.13 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 209,726 227,556 249,404 270,747 288,605 +/-% 4.46 8.50 9.60 8.56 6.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,877 13,067 15,592 17,651 19,809 +/-% 8.17 47.21 19.32 13.21 12.22 EPS (人民币，最新摊薄) 0.94 1.38 1.65 1.87 2.10 ROE (%) 16.62 16.30 16.38 15.88 15.42 PE (倍) 21.37 14.52 12.17 10.75 9.58 PB (倍) 2.71 2.37 1.99 1.71 1.48 EV EBITDA (倍) (0.62) (1.02) (1.47) (1.84) (2.06) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)362124283134Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(港币)海尔智家相对恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海尔智家 (6690 HK) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 生态品牌战略排头兵，变局中开新局 .................................................................................................................... 3 与市场观点的不同之处 .......................................................................................................................................... 3 短期经营稳健，中长期看高端化、全球化释放增长潜能 ....................................................................................... 3 依托海尔生态，构建智慧家庭产品平台 .......................................................................................