中国移动2022年三季报点评：研发持续投入加码转型业务，DICT业务高速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国移动 600941.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司经营业绩稳步增长，Q3 利润受销售及研发费用增加影响。2022 年前三季度，公司实现营收 7235 亿元，同比增长 11.5%，其中主营业务营收 6201 亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润 985 亿元，同比增长 13.3%，扣非归母净利润 921 亿元，同比增长 14.1%，EBITDA 为 2515 亿元，同比增长 5.9%。Q3 单季度来看，公司实现营收 2266 亿元，同比增长 10.5%，其中主营业务营收 1937 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润 283 亿元，同比增长 1.5%，扣非归母净利润 255 亿元，同比增长 0.7%，EBITDA 为 776 亿元，同比增长 2.8%。Q3 单季度净利润增速较低，主要有几点原因：营业成本同比增加 46.1%；公司转型所需的研发投入持续增加，达 47 亿元，同比增加 26.78%；单季销售费用达 111 亿元，同比增加 24.4%。 ⚫ 用户数据持续向好，DICT 业务高速增长。细分业务来看，移动业务方面，公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，移动客户规模与价值稳步提升。截至 2022 年 9月 30 日，公司移动客户总数约 9.74 亿户，前三季度净增 1715 万户，其中 5G 套餐客户数达 5.57 亿户。2022 年前三季度，公司移动 ARPU 为 50.7 元，同比增长1.0%，相比于上半年的 52.3 元略有下降，主要是受中低端用户由 4G 向 5G 迁入的影响。宽带业务方面，公司积极推动家庭业务向 HDICT 转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。2022 年前三季度，公司家庭客户综合 ARPU 为 41.1 元，同比增长3.2%。政企业务方面，公司报告期内 DICT 业务收入达 685 亿元，同比增长 40% ⚫ 股权激励彰显长期发展信心。2022 年 9 月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988 位激励对象授予 6.08 亿股份，授予规模接近第一期的两倍。 ⚫ 我们维持此前的预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 5.93、6.41、6.94元。可比公司 2022 年 PE 为 14 倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动 15%估值溢价，即 2022 年 16 倍 PE，对应目标价 94.88元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 5G 建设不及预期；5G 用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情因素影响。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 768,070 848,258 928,844 1,008,178 1,074,496 同比增长(%) 3.0% 10.4% 9.5% 8.5% 6.6% 营业利润(百万元) 142,936 151,994 166,207 179,693 194,343 同比增长(%) 0.2% 6.3% 9.4% 8.1% 8.2% 归属母公司净利润(百万元) 107,837 115,937 126,732 137,015 148,188 同比增长(%) 1.4% 7.5% 9.3% 8.1% 8.2% 每股收益（元） 5.05 5.43 5.93 6.41 6.94 毛利率(%) 30.6% 28.8% 28.7% 28.4% 28.5% 净利率(%) 14.0% 13.7% 13.6% 13.6% 13.8% 净资产收益率(%) 9.9% 10.1% 10.2% 10.0% 9.8% 市盈率 13.4 12.5 11.4 10.6 9.8 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月21日） 67.85 元 目标价格 94.88 元 52 周最高价/最低价 72.5/54.14 元 总股本/流通 A 股（万股） 2,136,283/2,094,081 A 股市值（百万元） 1,449,468 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2022 年 10 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.47 6.01 15.59 相对表现 0.8 18.12 36.8 沪深 300 -2.27 -12.11 -21.21 -37.69 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 经营业绩持续向好，数字化转型业务增长动能强劲：——中国移动 2022 年中报点评 2022-08-26 5G 时代数字基础设施升级，公司 CHBN 业务融合发展：——中国移动首次覆盖 2022-04-23 研发持续投入加码转型业务，DICT 业务高速增长 ——中国移动 2022 年三季报点评 买入 （维持） 中国移动季报点评 —— 研发持续投入加码转型业务，DICT业务高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2022.10.21） 股票名称 每股价格（元） 股票代码 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国电信 3.89 601728.SH 0.28 0.31 0.35 0.38 13.72 12.44 11.03 10.13 中国联通 3.44 600050.SH 0.20 0.23 0.26 0.29 16.90 14.80 13.01 11.78 平均 15.31 13.62 12.02 10.96 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中国移动季报点评 —— 研发持续投入加码转型业务，DICT业务高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 325,941 335,155 381,9