宁德时代(300750)业绩环比高增，盈利能力持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 业绩环比高增，盈利能力持续改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 612.15 2022 年 10 月 22 日│中国内地 新能源及动力系统 Q3 业绩环比高增，龙头议价能力突显 公司 22Q3 实现归母净利润 94.24 亿元，同/环增 188.4%/41.2%，动力、储能产品盈利能力逐步恢复。考虑公司在价格联动机制下，盈利能力快速恢复，我们略上调公司 22-24 年归母净利润至 287/453/605 亿元（前值 275/430 /549 亿元）。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE21.83 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司 23 年目标 PE33 倍，目标价 612.15 元（前值为 705.11 元），维持“买入”评级。 价格联动机制下，盈利能力逐步恢复 公司 22Q1-3 实现归母净利润 175.92 亿元，同比+127.0%；扣非归母净利润 160.38 亿元，同比+142.9%。其中，22Q3 实现归母净利润 94.24 亿元，同/环增 188.4%/41.2%；扣非归母净利润 89.87 亿元，同/环增 234.7% /48.0%。22Q3 毛/净利率 19.27%/10.23%，环比-2.58/-1.74pct，环比有所下降，主要系 Q2 存在追溯调整影响，刨除该影响，Q3 动力/储能产品的盈利能力环比均有所提升。公司储能电池在手订单较多，Q3 调价影响逐步开始显现，我们预计 Q3 毛利率恢复至 10%以上，Q4 有望继续环增。 市占率不断提升，海外业务持续扩张 截至 22H1，公司电池系统产能 154.25GWh，在建产能 100.46 GWh。我们预计 22Q3 出货 72-75GWh。根据 SNE，公司动力电池装机量连续 5 年位列第一，22 年 1-8 月全球市占率 35.5%，同比+5.9pct；8 月全球占比 39.3%，创单月历史新高。公司持续深化与海外客户的合作，与福特汽车建立了全球战略合作关系；与宝马集团达成长期协议，从 25 年开始为宝马集团“新世代”车型的纯电车型供应圆柱电池；公司加强欧洲基地布局，8 月 12 日公布拟在匈牙利投建 100GWh 动力电池系统生产线。储能方面，公司与FlexGen 达成合作协议，将在未来三年内为其供应 10GWh 储能产品。 技术水平全球领先，上游布局保障原料供应 公司 22Q3 研发费用 48.1 亿元（环比+50.3%），拥有全球唯二 “灯塔工厂”，制造能力为全球行业标杆。公司发布第三代 CTP 麒麟电池，体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，可支持实现 1000 公里续航。上游布局方面，截至 22H1 公司拥有正极及相关材料产能 22.92 万吨，在建产能 17.83万吨。公司开拓电池回收业务并进一步完善资源供给端布局，海外投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，布局镍矿开采及冶炼、电池材料与电池回收的全产业链项目，国内加速建设与开发江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链项目，保障自身原材料供应。 风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 基本数据 目标价 (人民币) 612.15 收盘价 (人民币 截至 10 月 21 日) 413.00 市值 (人民币百万) 1,007,915 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 7,634 52 周价格范围 (人民币) 368.50-688.00 BVPS (人民币) 61.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 50,319 130,356 347,022 476,580 577,422 +/-% 9.90 159.06 166.21 37.33 21.16 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,583 15,931 28,705 45,268 60,450 +/-% 22.43 185.34 80.18 57.70 33.54 EPS (人民币，最新摊薄) 2.29 6.53 11.76 18.55 24.77 ROE (%) 8.82 19.28 25.94 29.09 28.02 PE (倍) 180.52 63.27 35.11 22.27 16.67 PB (倍) 15.70 11.93 8.90 6.37 4.62 EV EBITDA (倍) 88.62 53.17 19.67 11.26 8.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37368448528608688Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)宁德时代相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 公司 Q3 净利环比高增。公司 22Q1-3 实现营收 2103.40 亿元，同比+186.7%；归母净利润175.92 亿元，同比+127.0%；扣非归母净利润 160.38 亿元，同比+142.9%。其中，22Q3实现营收 973.69 亿元，同/环增 232.5%/51.5%；归母净利润 94.24 亿元，同/环增188.4%/41.2%；扣非归母净利润 89.87 亿元，同/环增 234.7% /48.0%。 图表1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2022Q1-3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 价格联动机制下，盈利能力逐步恢复。22Q3 整体毛利率 19.27%，同/环比-8.63pct/-2.58pct；净利率 10.23%，同/环比-2.81/-1.74pct，毛净利率环比有所下降，主要系 Q2 存在追溯调整的影响。刨除此部分影响，公司认为 Q3 动力与储能产品的盈利能力环比均有所提升。公司储能电池在手订单较多，由于储能产品调价周期相对更长，我们估测 Q2 仍以交付老订单为主，Q3开始盈利能力逐步恢复，我们预计在 10%以上，后续毛利率水平有望进一步环比提升。 图表3： 2017-2022