量化投资月报：波动率与换手率占优，价值有望护航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 波动率与换手率占优，价值有望护航 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 研究员 王晨宇 SAC No. S0570522010001 wangchenyu@htsc.com +(86) 21 3847 6179 联系人 陈伟 SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com +(86) 21 2897 2228 风格因子 2022 年 10 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 12 日│中国内地 量化投资月报 10 月因子观点：波动率和换手率预期相对占优 综合内生变量、外生变量、因子周期与日历效应等视角，10 月波动率和换手率因子仍旧占优。内生变量视角短期看好换手率、波动率因子，不看好反转、技术、财务质量因子。外生变量视角看好换手率、波动率因子，不看好小市值因子。因子时钟视角长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子，因子周期拟合结果显示估值、小市值、反转、换手率、技术因子较为优势。 市场历史下行区间回顾：换手率、波动率、估值因子优势有望跨越拐点 对历史上较明显的市场行情下行及反弹区间进行回顾：小市值因子在下行期未呈现明显优势，但在反弹后期可能走强。价值因子在市场下行期整体优于成长因子，且并未随拐点出现而立刻切换风格，低估值的安全边际以及反弹空间可能提供了延续性的优势。低波动与换手率因子在下行期及拐点附近均表现良好，在形势未明朗时或具有配置价值，但反弹后期可能出现弱化。 内生变量视角：短期看好换手率、波动率因子 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 10 月表现预测如下：看好换手率、波动率因子，不看好反转、技术、财务质量因子。其中，换手率因子在三个评价维度中均较为亮眼，持续表现强势的同时交易相对不拥挤；波动率因子在因子动量与拥挤度维度相对突出。 外生变量视角：短期看好换手率、波动率因子 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 10 月 Rank IC 预测结果如下：换手率、波动率因子 Rank IC 预测值超过 10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值因子未来一个月的表现，因子表现可能受宏观环境制约。 因子周期视角：长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子 当前库兹涅茨周期已处于顶端，即将迎来拐点进入下行区间；朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。当前周期运行状态即将进入第三象限，长期建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。综合来看，预测未来一年小市值、反转、技术、波动率、换手率因子有效。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -5%0%5%10%15%20%(0.3)0.00.30.60.91.2估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 10 月因子观点：换手率与波动率预期相对占优 ............................................................................................................ 3 历史市场下行与反弹行情的因子表现回顾 .................................................................................................................... 5 市场下行区段的划分 ............................................................................................................................................. 5 各区间因子表现 ..................................................................................................................................................... 6 估值与成长因子的相对表现................................................................................................................................... 7 小结 ....................................................................................................................................................................... 8 因子表现回顾 ................................................................................................................................................................ 9 9 月大类风格因子表现 .......................................................................................................................................... 9 近 1 年大类风格因子表现 ................................................................