河北城投整合下机会在哪：城投区域分析手册之河北篇

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.10.4 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《河南城投重定价—城投区域分析手册之河南篇》2022.9.8 《江西城投挖掘空间充足—城投区域分析手册之江西篇》2022.08.19 《山东城投需乐观些吗—城投区域分析手册之山东篇》2022.07.27 《湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇》2022.07.13 《“大”成都经济圈为首选—城投区域分析手册之四川篇》2022.06.17 《能投违约后，重庆城投再审视—城投区域分析手册之重庆篇》2022.05.17 [TABLE_REPORTINFO] 一、经济和产业：河北省经济实力在全国排中上游水平，唐山市和石家庄市领跑全省。河北省经济实力全国排第 12 位，冀东地区经济实力最强，冀中地区和冀南地区经济实力相差不大，冀北地区经济实力最弱。省会石家庄和钢铁之都唐山作为河北省南北部发展两极，位居省内第一梯队；第二梯队包括邯郸、沧州、保定、廊坊 4 市，GDP 总量介于 3500-4500亿元；其余地级市位列第三梯队。河北省产业结构偏向重工业，以汽车装备制造、生物医药、钢铁煤炭等为主导。省内上市公司数量较少，其中长城汽车市值突破 2000 亿元，占全省上市公司总市值的 17%。 二、财政情况：河北省财政实力位于全国中上游，综合财力对转移性收入依赖度不高，但税收贡献连续五年下滑。河北省市下辖各地级市，除石家庄市和唐山市一般公共预算收入超过 500 亿元外，其余各地级市一般公共收入在 500 亿元以内。综合财力对转移性收入依赖度不高，均值在 30%，其中财政对转移性收入依赖度最高的是衡水和承德。 三、债务压力：河北省政府显性债务负担偏重。显性债务方面，河北省 11 个地级市中有 8 个地级市政府债务率超过100%，较 2020 年增加石家庄和沧州 2 市。其中，邢台和张家口政府债务率接近 200%。广义债务方面，河北省各地级市平均广义债务率为 219%，较 2020 年增加 36 个百分点。11 个地级市中，仅石家庄市广义债务率超过 400%，其余地级市广义债务率均在 300%以内。 四、河北信用环境透视：2021 年河北省信用债市场先后受冀中能源、华夏幸福等负面事件重挫，融资相对受阻。但从河北举全省之力保冀中能源公开债兑付，也能看到河北省对于区域内重要国企、城投平台维持信用稳定的意愿。河北省国资委组建了国企改革发展基金，并协调区域内金融机构或省属国企为冀中能源提供增信融资，协助冀中能源度过偿债危机。另外，河北对平台和港口资源进行整合，石家庄、唐山、保定、沧州等地先后进行城投整合，后续信用利差或将有所收敛。 五、城投总览：目前河北省合计 49 家城投发债主体，存续债券余额 1929 亿元，主要集中在省级，其次为唐山、邯郸、石家庄，各地级市融资对发债依赖度不高。河北省城投债发行票面利率中位数由 2017 年的 6%下降至目前的 4%左右，略高于全国平均发债成本。 六、投资建议：第一梯队：石家庄、唐山作为河北省南北发展的两个中心城市，市场认可度高，目前存续债平均估值在3%-4%之间；第二梯队：廊坊、沧州、邯郸、保定 4 市，财力对债务保障程度较好，存续债平均估值在 3.5%-5%之间；第三梯队：其余地级市经济实力相对偏弱，平台除秦皇岛开发区国资外，均为市本级平台，存续债平均估值在 4%-6%之间。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险 债券专题 2 目录 1 河北省及下辖市基本面分析 ....................................................................................................... 4 1.1 全省及下辖市经济表现 ........................................................................................................................... 4 1.1.1 经济情况 ........................................................................................................................................... 4 1.1.2 产业全景 ........................................................................................................................................... 5 1.1.3 金融资源 ........................................................................................................................................... 7 1.1.4 房地产市场 ....................................................................................................................................... 8 1.2 全省及下辖市州财政及债务表现 ......................................................................................................... 10 1.2.1 财力情况 ......................................................................................................................................... 10 1.2.2 债务压力 ......................................................................................................................................... 12 1.2.3 城投债市场 ...................................................................