休闲服务行业专题报告：中国免税业蓄势待发，龙头具有估值溢价

研究源于数据 1 研究创造价值 8[Table_Summary] 中国免税业蓄势待发，龙头具有估值溢价 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 休闲服务行业 2018.1.14/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 贺燕青 执业证书编号： S1220516010001 TEL: 010-68584883 E-mail： heyanqing@foundersc.com 分析师 赵汐雯 执业证书编号：S1220517110002 TEL: 010-68582897 E-mail： zhaoxiwen@foundersc.com [Table_Author]重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 34 总股本(亿股) 195.94 销售收入(亿元) 846.63 利润总额(亿元) 99.95 行业平均 PE 338.21 平均股价(元) 16.35 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-7%0%7%14%21%2017/12017/42017/72017/100100020003000400050006000成交金额(百万)休闲服务沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《改革大年，海南主题乘风破浪》2018.01.06 《股权划转落地，期待后续资本运作》2018.01.04 《这是为什么：峨眉山交通革命的戴维斯双击》2018.01.01 《张桑高速全线通车，长期看好张家界旅游发展空间》2018.01.01 《元旦客流创历史新高，收入大增 31%打开全年想象空间》2018.01.01 报告摘要： 全球免税行业寡头垄断1）、奢侈品消费源于欧洲，欧洲免税巨头价格优势明显，实力较强，欧洲免税巨头营收占前五总营收比例长期维持在 80%左右；2）、亚洲免税企业逐步崛起，韩国免税业营收规模为全球最大，免税业发展潜力呈现“由西向东”转移的趋势，世界前 25 大免税零售商中亚洲企业的零售份额占整体的比例由2012 年的 31.60%至 2016 年的 39.03%；3）、全球免税巨头竞争激烈，各具优势，2016 年免税行业全球前两名 Dufry 及 Lotte Duty Free 的零售额合计占比约为 29%，前五大零售商合计占比约 52.5%。 中国免税行业蓄势待发，成长空间广阔中国免税业自 1994 年起开始走向市场化，以口岸和离岛免税为主；中国消费者可支配收入增加及对美好生活向往推动购买欲不断增强，长期对奢侈品消费的贡献仍会提升，2015 年中国奢侈品市场规模约 4100 亿元，对全球奢侈品消费的贡献比例高达 31%；降低进口关税和开放免税政策引导海外消费回流。 中国免税行业发展趋势1）、中国消费者信心持续攀升，居民消费意愿的提升有望为免税行业带来新的增长动力，预计到 2021 年，我国免税业市场的规模将达到 750 亿元人民币，成为全球免税消费大国之一；2）、90 后有望成为消费主力军，三四线城市消费空间大，预测 2020 年中产阶层以上消费群体将达 34.3%，中产阶层以上的消费群体的整体消费占比将达 57%；3）、海南建省 30 周年，免税政策有望调整，市内免税政策有待放开；4）、行业牌照管制导致高行业壁垒，新设免税店要求高，国内寡头垄断，行业龙头独占优势。 全球免税店产品供给各有千秋韩国整体品牌数量多，但多为本土中低端品牌，近十年，韩国免税市场年均复合增长率 16%；欧美高奢品牌突出，时尚轻奢品牌定价较低。中国免税店可引进这些轻奢品牌，以免税后低于专卖店的价格吸引大量的国内消费者。进口商品在我国的真实税率高达 50%-230%，免税店价格可以低至正常专柜的50%-80%，对消费者有比较大的吸引力。 推荐个股：中国国旅1）、盈利能力的持续改善：机场口岸免税全面铺开及三亚海棠湾品牌优势突出；2）、未来新的营业增长点可期：北京临空国际免税城正式启动，计划于2020 年建设完成，预计主体商业年销售额将达 200 亿元，成为全球最大临空商业综合体；2）、管理层换血激发活力：计划到 2020 年免税业务做到全球前三； 3）、受益于海南岛国际化发展，整体经营环境会持续高景气；建省 30周年预期带来免税政策放宽，龙头企业将充分受益；4）、上海、北京等市内免税店若政策放开将充分打开新的业绩增长点；5）、龙头企业长期具有估值溢价，业绩稳健增长。未来我国资本市场的风格更倾向于具有明确业绩、稳健增长的龙头股，因此具有估值溢价。 风险提示：免税政策放开低于预期；行业增速出现下滑；宏观经济不达预期。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 休闲服务-行业专题报告 目录 1 全球免税行业格局：群雄逐鹿，亚太崛起 ................................................................................... 5 1.1 寡头垄断，欧洲巨头优势显著..................................................................................................................... 5 1.2 欧洲：免税开创者，优势持有者................................................................................................................. 6 1.2.1 奢侈品消费源于欧洲，免税巨头实力较强 .............................................................................................. 6 1.2.2 奢侈品价格优势突出 ................................................................................................................................. 7 1.3 亚太地区：以韩国为例 ................................................................................................................................ 9 1.3.1 市场成熟稳健，为业界典范 ..................................................................................................................... 9 1.3.2 由韩国发展史看免税成长经验