酒店行业：华住Q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头

1 / 10 [Table_Industry]酒店行业 [Table_Industry1]证券研究报告·行业研究· 酒店行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]华住 Q4 数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头 增持（维持） 事件：华住酒店于 1 月 16 日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率 86%，同比提升 1.3pct，平均房价 211 元，同比增长 13.4%，RevPAR181元，同比增长 14.6%；四季度净开业酒店 90 家，其中加盟门店净开业 103家，直营门店净关店 13 家。华住发布的 Q4 数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。 点评： 高基数与淡季叠加，华住 Q4RevPAR 增速略低于 Q3，但仍保持强劲增长，符合预期。RevPAR Q4 同比增长 14.6%，增速环比下降 2.7pct，增速有所放缓。RevPAR 增长驱动力主要为提价，ADR 同比增长13.4%，增速环比提升 1.0pct；OCC 在四季度旅游淡季以及提价的双向作用下，增长遭遇一定阻力，同比提升 1.3pct，增速环比下降 2.9pct，OCC 保持同比正增长印证酒店行业进入繁荣期的逻辑。加盟为主的扩张模式助力龙头加速布局，Q4 加盟门店净开业 103 家，叠加加盟酒店提价明显，出租率增速环比下降 3.2pct。中高端酒店扩张迅速，RevPAR 在高基数、淡季和装修的影响下增速放缓，整体表现优秀，18 年有望全面受益于中端酒店的崛起。Q4 中高端酒店保持高速扩张，净开业 55 家，占 Q4 净开业总数的 61.11%，中端品牌中，全季大力发展加盟店，经济型品牌向中端升级，中端酒店多品牌矩阵加强。从成熟门店（开业 18 个月以上老店）同店数据看，中高端酒店 RevPAR 同比增长 4.8%，增速环比下降 4.7pct，主要由于：1）提价速度受高房价的基础影响，增速环比下降 0.8pct；2）出租率增速受淡季和装修的影响，增速环比下降 3.3pct。考虑到上述影响，中高端酒店运营表现仍然十分优秀，Q4 中端酒店的装修也为 18年全面发力奠定基础。华住 Q4 增速有所放缓，但在高基数基础上仍保持高增速，持续提价印证行业逻辑。酒店行业复苏持续向好，中端酒店确定性较高，连锁化率提升空间大，板块龙头机会确定性较强。供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动 RevPAR 持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达 5-6年，我国此轮繁荣周期始于 15 年四季度，预计此后至少还有 3-4 年的景气增长期。就结构上看，中端有限服务酒店中期复苏确定性较强：1）中产阶层壮大叠加理性消费升级，2）宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约 20%+，对标美国 70%+提升潜力较大，连锁化率提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益，建议持续关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。风险提示：可能存在宏观经济波动、酒店行业增长低于预期的风险。 [Table_PicQuote]行业走势 相关研究 [Table_Author]2018 年 1 月 20 日 证券分析师 汤军 执业证书编号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn -10%0%10%20%30%休闲服务(申万)沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]行业点评报告 事件：华住酒店于 1 月 16 日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率86%，同比提升 1.3pct，平均房价 211 元，同比增长 13.4%，RevPAR181 元，同比增长 14.6%；四季度净开业酒店 90 家，其中加盟门店净开业 103 家，直营门店净关店 13 家。华住发布的 Q4 数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。 1. 点评：1.1. 三大指标变化率情况 1.1.1. ADR-平均房价 整体 •平均：4 季度 yoy +13.4%，3 季度 yoy +12.4%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比+1.0pct】•自营：4 季度 yoy +19.0%，3 季度 yoy +18.4%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比+0.6pct】•加盟管理：4 季度 yoy +10.7%，3 季度 yoy +9.7%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比+1.0pct】•特许经营：4 季度 yoy +28.9%，3 季度 yoy +21.6%，4 季度 ADR 变化率较 3季度【环比+7.3pct】图表 1：季度平均房价（ADR）变化率（YoY） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 同店（开业 18 个月以上的老店） •平均：4 季度 yoy +4.9%，3 季度 yoy +4.5%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比+0.4pct】•经济型：4 季度 yoy +5.1%，3 季度 yoy +4.3%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比+0.8pct】-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017平均自营加盟管理特许授权 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 • 中高端：4 季度 yoy +4.4%，3 季度 yoy +5.2%，4 季度 ADR 变化率较 3 季度【环比-0.8pct】 小结：提价节奏持续，平均房价涨幅环比三季度继续提升，加盟管理门店提价幅度较大；就同店数据看，中高端酒店平均房价增速较上季度有所放缓，主要由于房价基数较高的原因。 1.1.2. OCC-平均出租率 整体： • 平均：4 季度 yoy +1.3pct，3 季度 yoy +4.2pct，4 季度 OCC 变化率较 3 季度【环比-2.9pct】 • 自营：4 季度 yoy +1.5pct，3 季度 yoy +2.8pct，4 季度 OCC 变化率较 3 季度【环比-1.3pct】 • 加盟管理：4 季度 yoy +1.6pct，3 季度 yoy +4.8pct，4 季度 OCC 变化率较 3 季度【环比-3.2pct】 • 特许经营：4 季度 yoy +3.9pct，3 季度 yoy +4.8pct，4 季度 OCC 变化率较 3 季度【环比-0.9pct】 图表 2：季度平均出租率（OCC）变化率（YoY） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 同店（开业 18 个月以上的老店）： • 平均：4 季度 yoy +1.3pct，3 季度 yoy +4.4pct，4 季度 OCC 变化率较 3 季度【环比-3.1pct】 • 经济型：4 季度 yoy +1.5pct，3 季度 yoy +4.5pct，4 季度 OCC 变化率