债券专题：全国城农商行债券分析手册_浙江篇

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 全国城农商行债券分析手册——浙江篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.10.10 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 分析师： 康正宇 登记编号： S1220522050002 [Table_Author] 本文作为城农商行分析系列报告的第二篇，我们将目光转向浙江。我们将从四个维度解析浙江省内城农商行基本面和金融债券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘浙江省城农商行金融债券投资机会。 一、浙江省城农商行经营实力全国领先 截至 2021 年末，浙江省共有 13 家城市商业银行和 81 家农村商业银行，分布在全省 11 个地级市。在股东背景上，46%的城商行拥有国企背景，而国企背景的农商行占比仅为 5%。 浙江省作为经济强省和债务大省，这为当地城农商行发展提供了充足养分。1）城农商行资产规模增速整体优于全国水平，并且不良率明显低于全国水平。部分银行房贷规模较高，但风险敞口总体可控，拨备覆盖率也大幅优于全国水平。2）负债端对同业融资依赖度低，负债来源较为稳定。3）净息差下行，但仍优于全国水平。4）浙江城商行流动性比例下降后有所回升，整体高于全国平均水平。农商行流动性比例近两年持续下降，存在优化空间。 二、金融债市场：永续债增长快，城商行与农商行信用利差分化较为明显 浙江省城农商行普通银行债存量规模先降后升，而二级债和永续债规模增长较快。存量债券主要集中在宁波、杭州和台州，三地合计规模占比达到 84%。发行人主体级别中枢低于全国水平，AAA 发行人占比较全国平均占比低 4%。 以 9 月 30 日收盘统计，浙江省存量银行类债券平均信用利差119BP，在全国排名第 15，高低级别之间分化较为明显。5 家主体级别 AAA 的银行存量债券信用利差均在 100BP 以内。除海宁农商行外，主体级别 AA+以上的银行存量债券利差均低于200BP。 从二级市场成交来看，浙江省 9 月份成交债券数量居全国首位。成交期限主要集中在 2-3 年，而 1 年内到期的债券成交占比持续提升。 三、同业存单市场：规模全国最大，利差较低 当前浙江城农商行的存单存量规模达到 8675 亿元，居全国首位。同时，浙江省存单发行主体达到 71 家，而其他省份存单发行主体数量均不超过 20 家。除金华银行以外，浙江省其余存单发行银行信用利差（存单-Shibor）平均水平在 50BP 以内。存单挖掘方面，稠州商业银行、义乌农商行和诸暨农商行可以适当关注。 四、量化打分及债券投资建议 94 家银行中，宁波银行和杭州银行分别以 4.38 分和 4.09 分位列前二。得分在 3-4 分的银行共有 11 家，2-3 分的 48 家。我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在 2.8 分以上、信用利差高于 100BP 且换手率相对较高的银行主体。城商行建议关注湖州银行、嘉兴银行和绍兴银行；农商行建议关注浙江淳安农商行、宁波宁海农商行和宁波余姚农商行。 风险提示：监管政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差 债券专题 2 目录 1 浙江省城农商行经营实力全国领先 ....................................................... 5 1.1 资产端：资产质量优，涉房贷款风险可控 ........................................... 6 1.2 负债端：同业负债占比不高，负债来源稳定 ......................................... 8 1.3 盈利能力：净息差高于全国水平 ................................................... 9 1.4 资本充足率：资本充足率低于全国平均水平 ........................................ 10 1.5 流动性指标：农商行流动性指标有待优化 .......................................... 11 2 浙江省城农商行金融债券发展情况分析 .................................................. 12 2.1 存量金融债券情况概览 .......................................................... 12 2.2 金融债信用利差处于全国中游水平 ................................................ 14 2.3 二级市场成交情况 .............................................................. 17 3 浙江省城农商行存单规模位列全国第一 .................................................. 19 4 江苏省城农商行量化打分评价 .......................................................... 20 4.1 模型构建 ...................................................................... 20 4.2 打分结果和主体推荐 ............................................................ 21 yWvWoWpYhUoPtRtQsOsPpR8O9RbRoMmMtRpNfQrQrRiNqRrQaQmNsPxNmOnNwMnOoQ 债券专题 3 图表目录 图表 1： 浙江省内商业银行地域分布情况 ............................................................................................................ 5 图表 2： 浙江省城商行国企背景较强 ....................................................................................