节后A股将开启筑底走势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 投资策略报告 节后 A 股将开启筑底走势 报告摘要： [Table_Summary] 复盘历史，海外市场波动对节后 A 股有映射效应。复盘 2005 年至今国庆长假后 A 股的表现：（1）海外映射效应随时间递减：若海外市场节中上涨，则 A 股在节后 3 或 10 个交易日大概率跟涨，且涨幅与海外股市涨幅相关；上证综指与标普 500、恒生指数涨跌幅的相关系数随时间递减。（2）基本面、流动性和是否超跌影响相对强弱：其一，基本面的相对强弱是节后 A 股相对海外表现强弱的决定因素，如 2009 年“四万亿”、2016 年供给侧改革、2019 年贸易摩擦缓和均使盈利上行，A 股相对偏强；而 2018 年去杠杆和贸易摩擦、2021 年疫情和限电使盈利下行，A 股相对偏弱。其二，流动性也影响节后 A 股相对强弱，如 2014 年基本面偏弱但在降准、融资上行下 A 股相对偏强，2021 年在国内滞胀和海外紧缩担忧下 A 股相对偏弱。其三，是否超跌对节后 A 股表现有一定影响。 从海外映射来看，节后 A 股可能有所反弹，但幅度有限。（1）假期期间海外股市涨幅偏小：今年国庆长假期间海外市场冲高回落，标普 500 上涨 1.5%、恒生指数上涨 3.0%。（2）从影响相对强弱的因素看，A 股难相对偏强：其一，基本面上，国内经济和盈利仍处下行期，美国非农就业等数据显示美经济仍较强；其二，流动性上，美国 11 月加息 75BP 的概率已达 80%，在基本面偏弱与海外紧缩担忧下股市资金流入较弱；其三，超跌幅度上，节前 5 个交易日上证跌幅在 1.6%不算大。 节后市场关注的三因素可能出现边际变化。（1）地产政策和业绩预告使节后分子端盈利预期边际改善：首先，节前央行连续出台三项新地产新政，直接刺激地产销售；其次，节后三季报预告将密集披露，A 股分子端盈利预期可能边际改善。（2）美国加息预期仍强，但节后股市资金可能季节性回流：美国 9 月份非农就业数据超预期，美联储继续大力度加息的预期仍较强；复盘来看，节后新发基金、融资、散户资金及外资等回流的概率较大。（3）节后风险偏好维持中性：地产、基建等保增长政策进一步出台和落实将支撑节后市场风险偏好，但国内疫情散发、俄乌冲突加剧、海外紧缩及中美摩擦等仍压制市场情绪。 节后建议布局食品饮料、社服、新旧能源、地产、TMT 等方向。（1）首先，复盘历史，国庆期间港股行业表现对节后 A 股行业表现具有指示作用，但需结合当时行业景气情况；其次，今年长假期间港股领涨行业是能源、可选消费、材料、必须消费、信息技术等，因此建议节后 A 股可以布局食品饮料、社服、TMT、新旧能源等方向。（2）底部率先反弹的方向：其一，景气改善的消费如食品饮料、社服等以及 TMT 中的电子（半导体中的材料、零部件和设备）、计算机（国产化和云计算）、传媒（游戏和元宇宙）等；其二，景气持续较高的风光储、锂电上游、石化、煤炭等；其三，政策导向的基建相关的建筑建材和地产等。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-10-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《扩募！五单公募 REITs 发布扩募公告》 --20220928 《【东北策略】底部区域，持股过节吗？》 --20220925 《东北公募 REITs 周报：华润置地拆分保租房REIT 上报，厦门大学拟招收 REITs 硕士研究生》 --20220925 《【东北策略】地产起不来会阻碍本轮中长贷上行周期吗？》 --20220923 《【东北策略】黎明前的黑暗：盈利下行到筑底》 --20220921 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 34502004006008002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09美国:新增非农就业人数(千人)美国:失业率:季调(%) 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 投资策略报告 目 录 1. 海外市场波动对节后 A 股有映射效应 ............................................................. 4 2. 节后市场关注的三因素可能出现边际变化 ...................................................... 8 2.1. 变化之一：地产政策和业绩预告使节后分子端盈利预期边际改善 ................................... 8 2.2. 变化之二：美国加息预期仍强，但节后股市资金可能季节性回流 ................................. 10 2.3. 变化之三：国内政策支撑但海外风险依旧，节后风险偏好维持中性 ............................. 12 3. 节后行业配置方向：高景气和超跌的新旧能源、消费、地产 .................... 14 图表目录 图 1：国庆节期间海外主要指数表现与节后 A 股指数短期表现情况较为相关 ................................................... 4 图 2：国庆节期间海外指数表现与节后 A 股指数表现相关系数较高................................................................... 4 图 3：中美基本面的相对优势影响市场表现 ........................................................................................................... 5 图 4：美国消费零售数据同比与失业率情况 ........................................................................................................... 5 图 5：节后表现偏强的 2009、2019 年均是盈利上行期间，2018 年则相反......................................................... 6 图 6：2014-2015