大类资产配置报告：2022年四季度大类资产配置报告

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 2022 年四季度大类资产配置报告 方正证券研究所证券研究报告 大类资产配置报告 策略研究 2022.10.13 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 分析师： 金晗 登记编号： S1220522090002 联系人： 沈重衡 [TABLE_REPORTINFO] 2022 年 9 月大类资产价格多数下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储 9 月再度大幅加息75BP，并按计划缩表减持美国国债和 MBS，海外市场债券收益率多数上行。目前全球通胀高企，各地央行纷纷加息，悲观预期在海外发酵，全球股市多数下行。大宗商品多数回落，原油价格大幅回调，工业金属价格回落，部分农产品价格上涨。 2022 年四季度，我们的大类资产配置策略如下： 股票市场主要思路：我们对于 A 股后市乐观看多，一是从历史经验来看，PPI 是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，我们预计 PPI 同比增速将于年底降至 0 以下，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，而“市场底”通常会先于“基本面底”出现。二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现，年底美联储加息力度预计大概率会放缓。三是从估值情况来看，当前 A 股市场估值处于历史底部位置。行业配置方面建议超配大基建产业链、金融、医药、消费等行业，低配周期股及部分估值过高的行业。 债券市场主要思路：利率债方面，9 月利率快速上行主要有三方面原因。首先是 8 月中旬以来稳增长政策加码，特别是地产调整政策加码放松，经济恢复速度边际加快给债市带来压力。其次是资金面边际收敛。最后是美联储猛烈加息推升美元和美债利率，并给人民币汇率带来贬值压力。往后利率持续上行的风险小，社融增速年内预计回落，这也会对债市构成支撑。长端利率短期内将以震荡为主，如果地产恢复低于预期或者央行再度加码宽松，则利率仍将下行。信用债方面，城投债久期策略占优，3Y 和 5Y 高等级配置价值提升。产业债中地产债仍需谨慎，钢企债存在反弹机会。 大宗商品市场主要思路：9 月海外大宗商品价格开始进入下行区间，国内商品受人民币汇率贬值等因素影响仍有部分上涨。往后看，全球经济衰退风险增加，大宗商品价格回落的趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。 大类资产配置报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 全球市场纵览 ............................................................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾 ................................................................................................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ....................................................................................................................................... 6 1.3 全球要闻速览 ........................................................................................................................................... 8 2 国内市场观察 ............................................................................................................................... 9 2.1 国内基本面回顾 ....................................................................................................................................... 9 2.2 国内权益市场观察 ................................................................................................................................. 11 2.3 国内期货市场观察 ................................................................................................................................. 12 2.4 固定收益市场观察 ................................................................................................................................. 13 3 大类资产配置 ............................................................................................................................. 15 3.1 资产配置逻辑 ......................................................................................................................................... 15 3.2 股市：推荐配置 ..................................................................................................................................... 15 3.3 债市：标准配置 .................