汇率研究系列之十：英镑“平价”，或并非“终点”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 李欣越 联系人 lixinyue@gjzq.com.cn 英镑“平价”，或并非“终点” 9 月 6 日英国新首相就任以来，英镑汇率波动加剧，一度跌近“平价”，随后震荡反弹。汇率大起大落原因为何、后续如何演绎？本文分析，可供参考。  一问：近期，英国市场有何表现？股债汇三市大幅震荡 9 月中旬以来，新任英国首相特拉斯上台后，英镑汇率大幅波动；英美利差的走阔并未对英镑汇率形成有效支撑。1）快贬阶段，英镑汇率由 1.17 一度贬至 1.04，几近与美元“平价”；2）反弹阶段，英镑汇率由 1.07 升至 1.15升值 7.36%；3）震荡阶段，英镑汇率震荡贬值 1.19%。此外，9 月中旬以来，10Y 英债利率大幅波动，英镑汇率与国债利差之间的分化明显加剧。 英镑大幅调整的同时，英国股债市场同样受到显著冲击。债市方面：1）9月中旬以来英美两国 10Y 国债利差持续走阔；2）紧急购债计划宣布后，30Y 英债利率大幅下行 95bp；3）减税购债的博弈下，10Y 英债利率再度上行。股市方面：1）英国富时 100 指数与英国富时综合指数在 9 月下旬均有所下跌；2）过半数行业 9 月下旬表现不佳，而超 8 成的行业 10 月初上涨。  二问：英镑大幅波动的背后？减税“风波”、“温和”加息与能源危机冲击 减税计划导致预期混乱与信任危机，或是本轮英镑波动的主因。1）特拉斯上台后，试图通过减税提振疲软经济，财政赤字双赤字下，大规模的减税计划加剧市场对偿付能力的不信任，并直接刺破英国养老金危机，英镑贬值明显加速；2）9 月 28 日英央行购债计划短期有所支撑，但未完全缓解矛盾；3）10 月 17 日英国新任财长回撤大部分减税政策后，英镑汇率趋于稳定。 货币政策节奏分化与能源危机也有所冲击。1）9 月英国央行加息 50bp，而美联储上修终点利率至 4.63%，两国货币政策节奏出现分化；2）美国制造业 PMI 低预期、9 月通胀超预期下，市场对美联储的加息预期再度大幅波动，也同样对英镑汇率造成了扰动；3）近期北溪管道被炸、OPEC+超预期减产，叠加冬季临近、英国能源需求的上升，能源危机加剧英镑波动。  三问：英镑的可能演绎？短期或有支撑，中期趋势难改、跌破平价或难避免 短期，从交易面来看英镑兑美元“平价”位附近或有支撑；但中期基本面恶化、政策面掣肘下，英镑跌破“平价”或在所难免。短期来看，英镑兑美元非商业净持仓短期内有所回升，3 个月远期汇率加点已逐步反弹，仍将支撑英镑汇率。中期而言，1）能源价格攀升与最大贸易伙伴欧洲的衰退风险，将加深英国衰退程度；2）财政货币政策的内生矛盾将加剧中期贬值压力。 英债利率飙升下的短期违约风险值得关注，或阶段性拖累英镑汇率表现。1）除英国央行外，保险与养老金、外资是英国国债主要持有者，外资抛售致英债利率快速上行，LDI 养老金被迫抛售英债从而陷入“死亡螺旋”，若抛售潮趋于恶化，英央行或难以完全应对；2）英政府 2 年内到期债务规模庞大，英债利率激增、通胀高企推高应计通胀补偿调整，都将扩大利息支出。 风险提示：美联储货币政策收紧不及预期、英国财政政策调整超预期 2022 年 10 月 18 日 汇率研究系列之十 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 大类资产专题研究报告 内容目录 1.近期，英国市场有何表现？股债汇三市大幅震荡 ............................................. 3 2.英镑大幅波动的背后？减税“风波”、“温和”加息与能源危机冲击................... 5 3. 英镑可能演绎？短期或有支撑，中期趋势难改、跌破平价或难避免.................. 7 图表目录 图表 1：英镑大幅贬值，近期有所反弹 .............................................................. 3 图表 2：9月末，英镑兑主要发达国家货币普遍贬值 ........................................... 3 图表 3：英美 10Y 国债收益率走势 .................................................................... 3 图表 4：30Y 期英债收益率明显回落 ................................................................. 3 图表 5：英美利差与英镑走势分化..................................................................... 4 图表 6：各期限英债收益率走势 ........................................................................ 4 图表 7：9月末，英国大小盘普跌 ..................................................................... 4 图表 8：英镑汇率与英美股市走势的相关性 ....................................................... 4 图表 9： 英镑贬值与升值阶段，英国股市各行业涨跌幅 ...................................... 5 图表 10：英国央行开启购债计划 ...................................................................... 5 图表 11：英国针对居民和企业的主要减税政策 .................................................. 5 图表 12：英国减税的主要用途.......................................................................... 6 图表 13：英国负债情况与杠杆率 ...................................................................... 6 图表 14：英国加息预期与基准利率 ................................................................... 6 图表 15：美联储加息终点利率持续上调 ............................................................ 6 图表 16：美国制造业 PMI 不及预期 ......................................