公用事业行业专题研究：电力平衡压力期，挑战与机遇并存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用事业 电力平衡压力期，挑战与机遇并存 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 19 日│中国内地 专题研究 电力平衡压力期挑战与机遇并存，关注灵活性改造/抽蓄/绿电三个方向 借鉴海外电力市场经验，风电光伏占比 15%-30%时系统平衡压力显著加大。根据我们预测，2025/2030 年我国风光发电量占比将提升至 18.9%/29.4%，电力即将进入平衡压力期，而电力平衡（供需功率匹配）难度高于电量平衡，对电力系统灵活调节能力提出更高要求。自上而下测算 2025/2030 年，中国新型电力系统所需的灵活性机组分别为 430-578GW/885-1,537GW，灵活性装 机 比 例 14%-18%/20%-35% ； 自 下 而 上 对 灵 活 性 机 组 预 测 ， 预 计2025/2030 年末灵活性装机装机容量为 598/1,290GW，其中十四五/十五五分别新增 473/692GW。建议关注三个投资方向：1）煤电灵活性改造受益标的；2）抽蓄增量份额领先标的；3）绿电装机规模快速增长标的。 煤电灵活性改造空间大，辅助服务收益仍受政策影响 根据《全国煤电机组改造升级实施方案》，“十四五”期间完成存量煤电机组灵活性改造 200GW，实现煤电机组灵活制造规模 150GW。截至 2025 年，煤电灵活性机组装机容量为 408GW，占煤电总装机的 35%。假设“十五五”装机占比提升一倍（即 70%），对应“十五五”煤电灵活性改造需求为 396GW。根据中电联数据，煤电灵活性改造单位调峰容量成本约为 500-1500 元/千瓦。当前辅助服务收益仍受到政策直接影响，我们测算，相同的调峰负荷率（40/30%）和装机容量（300/600MW）下，山东区域煤电灵活性改造可获利，而南网区域仍会产生亏损。 抽蓄 25/30 年目标 62/120GW，容量电价确保基准收益 抽水蓄能作为目前成本较低的调峰电源将迎来快速发展，根据国家能源局规划，我国抽蓄投产容量将在 2025 年/2030 年分别达到 62GW 以上/120GW左右，为截至 2021 年底装机水平的 1.7x 和 3.3x。存量装机中国网和南网遥遥领先（合计份额 88%）。抽蓄容量电价保证生命周期内至少 6.5%的资本金 IRR，我们测算容量电价折合 0.574 元/W，投产首年调峰度电成本为0.366 元，利息支付完成后为 0.249 元。抽蓄整体 IRR（算上电量电价盈利）与利用小时及电价正相关，在基准电价 0.3035-0.453 元/千瓦时、利用小时1700-2000 的情景下，抽蓄电站的资本金整体 IRR 可高达 10.1%-13.3%。 风光集中式与分布式并举，长期成长兼具通缩属性 我们认为风电/光伏装机将迎来快速增长，十四五/十五五期间年均风电装机增长为 62/90GW，年均光伏装机增长为 88/134GW，至 2025/2030 年末，风电/光伏将占总装机的 39%/53%。风光装机的快速增长带来风光发电量的占比提升，至 2025/2030 年，风光发电量占比将从 2021 年的 11.7%提升至 18.9%/29.4%，2021-2030 年风电/光伏发电量 CAGR 分别为 17%/20%。技术进步加快竞价步伐，2025 年我国陆上风电 LCOE 有望从 2019 年的 0.315-0.565 元/kWh 下降至 0.241-0.447 元/KWh，海上风电有望延续降本趋势。回归经济理性，风光电收益率底线明确，绿电交易等新机制产生额外收益。 建议关注三个投资方向 1）煤电灵活性改造：聚焦辅助收益机制友好区域，改造可实现正向收益，关注火电龙头。2）抽蓄：资源稀缺性带来较高竞争壁垒，关注五大四小旗下、抽蓄规划与储备相对明确的上市公司。3）绿电：关注竞价时代仍可保持份额稳定的公司。 风险提示：燃料成本波动，新能源/储能成本下降速度不及预期，国内外宏观环境不确定性及政策风险。 (24)(15)(6)312Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)公用事业沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用事业 正文目录 发电侧风光渗透率提升，对灵活性装机提出要求 ......................................................................................................... 3 可以数量化计算的电量供需——装机与需求的对应 .............................................................................................. 3 带有时间曲线的电力平衡——灵活性机组的容量提供 ........................................................................................... 4 煤电灵活性改造空间大，调峰收益仍受政策机制影响 .................................................................................................. 7 煤电灵活性改造空间大，辅助服务收益有待挖掘 .................................................................................................. 7 山东火电调峰补偿上涨，煤电灵活性改造已具备盈利空间 ................................................................................... 9 南方区域提升煤电调峰补偿，仍旧力度不足 .......................................................................