宏观专题：大会后市场如何演绎？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2022 年 10 月 18 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 研究助理 李昌萌 资格编号：S0120122070034 邮箱：licm＠tebon.com.cn 相关研究 大会后市场如何演绎？ [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 科教兴国和国家安全作为单独章节出现：从报告整体篇幅来看，二十大报告整体分为 15 个章节，较十九大报告增加了两个章节，新增的两个章节分别为：“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”以及“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”。 ⚫ 建成社会主义现代化强国是中心任务：在会议主题方面，有三个主要变化：一是首句再次改回了十八大的“高举中国特色社会主义伟大旗帜”，而十九大会议主题的首句是“不忘初心，牢记使命”；二是“新时代中国特色社会主义思想”正式进入了会议主题，十九大中的相关表述是“夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利”；三是关于奋斗目标的表述由“决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利，实现中华民族伟大复兴的中国梦”改为了“全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴”，明确了我国将正式向第二个百年奋斗目标前进。 ⚫ “中国式现代化”是二十大报告强调的重点：在二十大报告中，“中国式现代化”是新提出的说法，而此前总书记在今年 7 月份省部级主要领导干部“学习习近平总书记重要讲话精神，迎接党的二十大”专题研讨班上就强调过“世界上既不存在定于一尊的现代化模式，也不存在放之四海而皆准的现代化标准。我们推进的现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，必须坚持以中国式现代化推进中华民族伟大复兴”，这一重要论断体现了党中央对于“中国式现代化”的深刻理解。 ⚫ 市场在大会前后的短周期内呈现明显的日历效应：从大盘整体走势上看，除十九大外，大盘在历次党代会召开期间均呈下行趋势。拉长时间来看，大会召开前一周和一个月内，A 股大多呈现涨势，上证指数与沪深 300 指数几乎在每次都呈现上行趋势，创业板指在会前呈现跌势；而在大会召开后一周和一个月内，A 股又大多呈现跌势，创业板指的跌幅大于会前。三个月周期来看，十五大、十七大和十九大前后呈现的规律与一周和一个月的规律相似，指数在会前表现好于会后，在十六大和十八大前后呈现的规律则相反，说明大会召开对于市场影响的日历效应随着时间临近逐渐增强。观察大会前后的六个时间窗口，我们发现大会附近（前一月、前一周、后一周）的市场行情与更远时间（前三月、后一月、后三月）的市场相比要平稳很多，波动率小于前后的远期。我们认为，随着大会的临近和召开，市场表现也反映出投资者对后期不确定性的预期逐步消除的过程。 ⚫ 行业风格仍按市场年度主线风格规律演绎：从中信一级行业分类上看，历次大会前后的行业表现并未显示出较明显的规律和趋势，十七大召开后短期内（一周内）行业涨跌与报告提到的关键词存在一定的相关关系，但是十八大和十九大的相关关系不强，行业风格仍然按市场年度主线风格规律演绎。从风格表现上看，十七大期间，大小盘和成长价值风格均走弱，十八大期间，大小盘和成长价值风格均走强，十九大期间则开始出现了中小盘成长价值均走强、大盘成长价值均走弱或走平的趋势。从相对表现来看，近三次大会一个较为明显的特征是，不同时期的大盘/小盘的相对表现均在走弱，即大会期间小盘相对大盘的表现更好。成长价值风格来看，十七大和十九大期间成长风格相对价值风格是在走强，但十八大期间价值风格相对强于成长风格。综合来看，大盘价值在大会后一般会有较好的行情，而中小盘成长则相对较弱。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期，海外超预期衰退，人民币汇率急贬 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 二十大报告有何新增内容？ ......................................................................................... 4 2. 历史上大会前后的市场表现 ......................................................................................... 8 2.1. 市场在大会前后的短周期内呈现明显的日历效应 ................................................ 8 2.2. 行业风格仍按市场年度主线风格规律演绎 ......................................................... 10 3. 风险提示 .................................................................................................................... 13 宏观专题 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：二十大与十九大主要关键词出现频率 ..................................................................... 5 图 2：2002 年十六大期间上证指数表现 ........................................................................... 8 图 3：2007 年十七大期间上证指数表现 ........................................................................... 8 图 4：2012 年十八大期间上证指数表现 ........................................................................... 9 图 5：2017 年十九大期间上证指数表现 ....................