精工钢构(600496)Q3业绩符合预期，分布式光伏落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 精工钢构 (600496 CH) Q3 业绩符合预期，分布式光伏落地 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.90 2022 年 10 月 19 日│中国内地 建筑施工 22Q3 归母净利润同比增长 14%～39%，维持“买入”评级 10 月 18 日公司发布三季报业绩预增公告：22 年前三季度实现归母净利润6.44-7.00 亿元，同比增长 15%～25%，符合我们的预期（6.53 亿元），其中22Q3 实现归母净利 2.63-3.19 亿元，同比增长 14%～39%，环比 22Q2 增长30%～57%，显示 6 月复工后公司经营逐步改善，预计 Q4 有望继续受益稳增长实物量加速落地。我们维持 22-24 年归母净利预测 8.48/10.05/11.86 亿。可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 13.4xPE，公司作为钢结构工程龙头，品牌认可度、装配式、BIPV 等技术、渠道经验均领先同行，维持给予公司 22年 14.0xPE，维持目标价 5.90 元，维持“买入”评级。 稳增长落地带动短期弹性，22Q3 新签订单高增长 21 年公司政府类客户为主的公建类（含 EPC）收入占比 43%，22 年 8 月基建投资环比提速 3.9pct 至 15.4%，随着金融工具加码、高温天气好转，年内有望形成更多实物工作量。公司 22Q3 订单高速增长，验证稳增长景气上行，9M22 新签订单 146 亿，同比增长 12%，22Q3 单季新签订单 63 亿，同比增长 32%，环比增长 63%，其中公共建筑/EPC 新签分别为 30.39/9.57亿，同比增长 12%/110%，政府项目复工后业务承接呈现加速趋势。 乘光伏建筑政策东风，分布式光伏陆续落地 公司自 2009 年便开始探索分布式光伏，且作为钢结构龙头拥有丰富的渠道资源，上半年整合原 BIPV 业务团队，在集团层面设立专业分布式光伏 EPC子公司。此外积极与全产业链合作：与三峡集团、国开新能源等国企的合作有利于解决部分项目投资问题；今年以来先后与东方日升绿电（浙江）（未上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作，有利于优化产品、降低采购成本；3 月推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，弥补市场空白。本次业绩预增公告显示，公司分布式光伏项目已陆续落地并形成业绩贡献。 拟回购开展激励，彰显发展信心 此前公司 10 月 16 日公司发布公告，拟用 5000-10000 万元自有资金，以集中竞价方式回购公司股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购价不超过 6.09元，期限不超过 12 个月。按回购价上限测算，预计可回购股份 821.02-1642.04万股，约占公司总股本 0.41-0.82%，彰显公司对未来发展信心。 风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 4.20 市值 (人民币百万) 8,454 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 139.55 52 周价格范围 (人民币) 3.80-5.18 BVPS (人民币) 3.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 11,484 15,141 17,723 21,035 24,651 +/-% 12.20 31.85 17.05 18.69 17.19 归属母公司净利润 (人民币百万) 648.11 686.81 848.47 1,005 1,186 +/-% 60.69 5.97 23.54 18.50 17.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.32 0.34 0.42 0.50 0.59 ROE (%) 9.47 9.09 10.16 10.83 11.41 PE (倍) 13.04 12.31 9.96 8.41 7.13 PB (倍) 1.24 1.12 1.02 0.92 0.82 EV EBITDA (倍) 8.20 8.65 7.27 6.30 5.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)1593.003.754.505.256.00Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)精工钢构相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 精工钢构 (600496 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/10/18） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 鸿路钢构 002541 CH 31.77 219.22 1.67 1.90 2.42 2.91 19.06 16.74 13.15 10.91 东南网架 002135 CH 6.77 78.91 0.42 0.48 0.59 0.73 16.01 14.48 11.59 9.30 杭萧钢构 600477 CH 4.28 101.40 0.17 0.21 0.25 0.29 24.64 20.47 17.06 14.53 龙元建设 600491 CH 5.56 85.05 0.44 0.48 0.52 0.56 12.75 11.54 10.70 9.87 中国建筑 601668 CH 5.18 2172.20 1.23 1.36 1.51 1.68 4.23 3.81 3.42 3.09 平均值 15.34 13.41 11.18 9.54 精工钢构 600496 CH 4.20 84.54 0.34 0.42 0.50 0.59 12.31 9.96 8.41 7.13 注：除精工钢构外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 营业收入及同比增速 图表3： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 精工钢构 PE-Bands 图表5： 精工钢