东旭蓝天(000040)聚焦新能源主业，全产业链协同发展

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 东旭蓝天(000040) 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2022-10-19 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2022/10/18 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 4.24 12 个月股价区间（元） 2.63~6.50 总市值（百万元） 6,304.35 总股本（百万股） 1,487 A 股（百万股） 1,487 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 63 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 16% 21% 相对收益 9% 26% 42% [Table_Report] 相关报告 《东旭蓝天（000040）事件点评：金融债务重组落地，涅槃重生正当时》 --20220930 《核电行业深度：“双碳”目标驱动，核能未来可期》 --20220811 《天然气行业深度：国际天然气高位震荡，国内市场长期向好》 --20220605 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 聚焦新能源主业，全产业链协同发展 报告摘要： [Table_Summary] 新能源转型加速，绿色发展行稳致远。公司紧跟国家“碳达峰、碳中和”目标和乡村振兴战略指引，持续聚焦新能源及环保绿色产业，2021 年荣获“2021 中国全球新能源企业 500 强”荣誉。2022H1，公司营业总收入为 17.25 亿元，同比+0.70%，其中新能源/供应链业务/环保工程/物业收入分别 11.22/4.09/1.25/0.69 亿元，分别占比 65.04%/23.71%/7.24%/4.02%。 政策引领，光伏行业迈入发展快车道。近年来，国家陆续出台了一系列鼓励和扶持太阳能光伏产业发展的政策。在政策的引领下，光伏应用市场不断增长，我国光伏新增装机容量由 2010 年的 2.70GW 升至 2021 年的 54.90GW，年均复合增长率达 35.15%；我国光伏组件产量由 2017 年的 76GW 升至 2021 年的 182GW，CAGR 达到 24.40%。 全产业链布局，蓄势待发成长可期。2022H1，自持光伏电站并网装机容量约 1GW，自运维及代运维项目 2GW。公司组件种类丰富，性能优异，智能化产线亮眼，目前公司共有组件总产能 2GW，未来产能规模有望达7GW。在工程 EPC 领域，公司项目经验丰富，并着眼生态农业，探索渔光互补、农光互补等多元互补模式，其中金寨茶油综合体项目是“农光互补”模式典范，光伏装机容量 100MW，年发电量 1.3 亿千瓦时。 集团债务处理落地，黎明时刻已至。公司金融债务共计约 101 亿元，适用本次《债务重组方案》，公司将通过延长偿债期限、降低利率等多种方式予以实施。预计每年减少公司财务费用 3-4 亿元（后续以年度审计为准）。该债务重组方案的通过、实施为公司经营发展创造了有利条件，有利于公司信用的恢复及生产经营状况的改善。 盈利预测： 维持“增持”评级。我们预测 2022-2024 年公司实现营业收入分别为 40.09/48.06/60.90 亿元，归母净利润分别为 0.02/1.67 /3.49 亿元，PE 分别为 3065.96x/37.82x/18.07x。 风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内疫情控制不及预期；债务处理进程不及预期；新能源规模增速不及预期；相关补贴进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,471 3,877 4,009 4,806 6,090 (+/-)% -48.99% 11.68% 3.40% 19.90% 26.72% 归属母公司净利润 -1,021 -590 2 167 349 (+/-)% -6.66% 42.18% 100.35% 8005.83% 109.28% 每股收益（元） -0.69 -0.40 0.00 0.11 0.23 市盈率 — — 3065.96 37.82 18.07 市净率 0.43 0.50 0.53 0.51 0.48 净资产收益率(%) -8.39% -5.10% 0.02% 1.34% 2.67% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.47% 0.71% 总股本 (百万股) 1,487 1,487 1,487 1,487 1,487 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/102022/12022/42022/72022/10东旭蓝天沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 东旭蓝天/公司深度 目 录 1. 新能源转型加速，绿色发展行稳致远 ............................................................ 5 1.1. 2014 年成立，现为新能源 500 强企业 ..................................................................................... 5 1.2. 大股东持股占比高，股权结构稳定........................................................................................... 5 1.3. 新能源占比提升，盈利能力有望持续边际改善 ...................................................................... 6 2. 政策引领，光伏行业迈入发展快车道 ............................................................ 8 2.1. 双碳背景下光伏优势显现，装机规模呈爆发式增长 ............................................................. 8 2.2. 国内外需求激增，组件市场空间广阔 .................................................................................... 13 2.3. 补贴加速发放，新能源企业现金流有望改善 .......................................................