石油石化行业深度：周期及资源品研究专题系列3-欧洲天然气供需与LNG贸易研究

行业研究 行业深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年09月30日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 欧洲天然气供需与LNG贸易研究 ——周期及资源品研究专题系列 3 [Table_Authors] 证券分析师： 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师： 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn [table_product] 相关研究 1. 《暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇——石油及天然气展望（2022年9月报）》 2. 《从国际石油公司半年报来看能源发展趋势——周期及资源品研究专题系列1》 3. 《东边日出西边雨，欧洲化工品危机下的中国成长机会——周期及资源品研究专题系列2》 [table_main] 投资要点：  欧洲天然气供需紧张。当地时间9月27日，北溪1、2号线被毁，如果情况继续恶化，或导致俄罗斯对欧洲的天然气供应被完全切断，则造成的天然气缺口为24亿立方米/月。考虑到目前的天然气储备，理论上，欧洲剩余可用的LNG进口设施流量为59.7亿立方米/月，通过进口LNG，可以保证欧洲这个冬天的天然气消费需求。但欧洲与俄罗斯和解的空间也几乎不复存在，未来欧洲将难以在短时间内恢复较为廉价的管道天然气供应，无疑将继续忍受高昂的LNG价格，对于欧洲下游的化工产业影响也将更加深远。  近年LNG运输需求旺盛。LNG需求的快速修复推动了运输需求快速增长。截至2021年交付了57艘船舶和2022年前4个月交付了7艘，截至2022年4月底，全球LNG运输船队由641艘在役船舶组成，其中包括45艘浮式储存和再气化装置（FSRU）和5艘浮式存储单元（FSU）。这意味着从2020年到2021年，船队规模增长了10%，随着贸易从新冠引起的需求减少中恢复过来，LNG货船航行次数同比增长了12%。  疫情与地缘政治扰动LNG市场。2021年开始全球LNG市场经历了大幅的波动。首先是新冠疫情下多国进行静态管理，使得天然气需求迅速下降，供过于求；而在供应缩减的情况下需求的回升又使得市场进入供需紧张的状态。极端天气与俄乌冲突的爆发更是加剧了这一过程。由于俄罗斯利用能源作为武器削减天然气的输出，非产气国LNG价格再次迅速飙升且波动加剧。尽管坐拥丰富天然气资源的美国本土Henry Hub天然气指数明显低于欧洲和亚洲的天然气指数，但外部的需求同样促使其进入了上升通道。  LNG定价结构。采购LNG一般多通过签订定期合同进行，合同期多为一至五年不等。在一些区域性重要港口，更短期限的LNG合同也并不鲜见，如阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）港、亨利港等。与管道天然气定价方式类似，在定期合同中，LNG的定价也是以某个天然气指数或原油指数为基准，常见的有荷兰TTF基准、亨利中心基准、标普JKM、英国国家平衡NBP、布伦特原油基准等。一般来说，LNG定价公式呈现的结构为：LNG价格 = α * 指数 + 其他附加部分。  风险提示：油价大幅上涨，国内进口的成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润。美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，需求减少；或影响国内的产品出口。全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09石油石化 沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 欧洲天然气供需紧张 ....................................................................... 4 2. 近年 LNG 运输需求旺盛 ................................................................. 8 3. 疫情与地缘政治扰动 LNG 市场 ...................................................... 9 3.1. 亚太 LNG 市场 ..................................................................................................... 10 3.2. 大西洋 LNG 市场 ................................................................................................. 11 4. LNG 定价结构 ................................................................................ 13 4.1. 以天然气指数为基准定价.................................................................................... 13 4.2. 以原油指数为基准定价........................................................................................ 14 4.3. 以燃油指数为基准定价........................................................................................ 15 5. 风险提示 ........................................................................................ 15 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 / 17 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 俄罗斯对欧洲四大主要输气线路 .....................................................................................4 图 2 四条线路均开始大幅限流（亿立方米/日）.......................................................................5 图 3 欧洲天