非银金融行业2022年3季报前瞻：关注券商左侧机会，寿险好转，财险延续高景气

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 非银金融 2022 年 10 月 17 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《交易量反弹，政策面积极，看好非银超额收益—行业周报》-2022.10.16 《个人养老金渐行渐近，利率回升利好保险股—行业周报》-2022.10.9 《养老金税收优惠政策明确，利好产品、渠道头部机构—国常会决定对个人商业养老金实行税收优惠点评》-2022.9.28 关注券商左侧机会，寿险好转，财险延续高景气 ——非银金融行业 2022 年 3 季报前瞻 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  关注券商左侧机会，寿险好转，财险延续高景气 非银板块整体估值位于历史低位，悲观情绪反映较为充分，国内经济企稳、外围局势缓和以及政策信号改善有望驱动非银板块估值修复。从 3 季报角度看，保险3 季度 NBV 同比降幅有望逐步收窄，财险仍有望保持较好的景气度；券商受股市下跌影响 3 季度同比增速或与中报降幅接近，交易量已在底部区间，关注左侧机会。  券商：投资收益拖累 3 季报业绩，估值触底关注左侧机会 （1）3 季度股市进一步下跌，交易量持续萎缩，债市涨幅较好有望对冲股市下跌对投资收益的影响。我们预计 40 家上市券商 2022Q3 单季度整体归母净利润417 亿，环比-14%，同比-17%，预计上市券商 2022 年 1-9 月/2022 年归母净利润1128/1503 亿，同比-24%/-21%，年化 ROE 分别为 6.9%/6.9%。（2）核心标的 2022年 1-9 月归母净利润同比预期：国联证券+15%、东方财富+9%、中信证券-9%、广发证券-30%、东方证券-53%。预计 3 季度归母净利润环比：东方证券+231%、国联证券+29%、东方财富+2%、中信证券-19%、广发证券-37%。（3）市场活跃度已在低位，券商板块估值充分反映悲观预期，PB 估值位于近 5 年 1%分位数水平，后续经济企稳、外围局势缓以及全面注册制有望带来板块催化。关于“降费”政策，我们认为证券和基金行业费率相对市场化，政策长期影响较小；短期关注合理让利型公募产品进展和政策信号。推荐兼具弹性和成长性的国联证券和指南针，推荐估值处于低位的东方财富、广发证券、东方证券和中信证券，受益标的长城证券。  保险：寿险 NBV 同比降幅或有所收敛，财险高景气度有望维持 部分上市险企转型已初有成效，个险代理人队伍活动率有所提升，队伍质量有望改善，但渠道转型仍在途中，活动率及产能仍有提升空间。我们预计上市险企2022 年单 3 季度或因基数效应影响，NBV 同比降幅有所收窄，整体处于-10%至-40%区间。节前长端利率明显回升，10 年期国债已较 8 月低点回升超 0.15pct至 2.74%，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1 险企 NBV 同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，推荐中国人寿。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；市场交易活跃度下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期；寿险转型进展慢于预期。 -29%-19%-10%0%10%2021-102022-022022-06非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 券商：投资收益拖累 3 季报业绩，估值触底关注左侧机会 ................................................................................................. 4 1.1、 3 季度债强股弱影响投资收益，交易量降至冰点 ....................................................................................................... 4 1.2、 预计上市券商 2022Q3/2022 年归母净利润分别同比-24%/-21% ............................................................................... 8 1.3、 板块回调充分反映市场悲观情绪，估值触底关注左侧机会 ...................................................................................... 9 2、 保险：寿险 NBV 降幅或有所收敛，财险高景气度有望维持 ............................................................................................ 10 2.1、 寿险 NBV 同比降幅收敛，投资收益拖累归母净利润 ............................................................................................. 10 2.2、 车险高景气度有望维持，头部险企市占率有望提升 ................................................................................................ 13 2.3、 个人养老金渐行渐近，头部险企有望受益 ................................................................................................................ 15 2.4、 关注资产端边际改善及开门红预期博弈 .................................................................................................................... 16 3、 风险提示 ....................................................................................................................................................