食品饮料周思考（第41周）：白酒核心企业三季报预增稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 白酒核心企业三季报预增稳健 -周思考（第 41 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 10 月 15 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 5974553 行业流通市值(百万元) 5699064 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 专题研究｜白酒：板块三季度业绩展望及投资机会分析 2. 行业点评报告：白酒板块基本面持续恢复，外部扰动无伤大体 3. 贵州茅台：业绩稳健增长，配置价值凸显 4. 山西汾酒：业绩符合市场预[Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1737.61 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 33.69 28.63 1.74 买入 五粮液 159.12 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 22.73 19.22 1.40 买入 绝味食品 49.80 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 33.42 24.06 2.18 买入 青岛啤酒 103.26 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 40.02 30.28 1.64 买入 舍得酒业 137.65 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 25.44 18.43 0.65 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 16.76 12.85 0.96 买入 古井贡酒 253.90 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 47.02 36.43 0.74 买入 备注：股价为 2022 年 10 月 14 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  据 10 月 16 日央视新闻报道，国家主席指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。有望重点发展中产阶级，随着中产阶级的扩张，消费韧性仍足。  白酒周观点：核心公司三季度报表韧性强。本周三季报预告陆续发布，已公布的公司基本符合预期。茅台稳住 15%以上的收入增速，实现连续四季度较 2019-2021 年的提速增长。老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘均基本符合预期，我们预计尚未披露的五粮液也将有稳健向好的三季度报表表现。三季度白酒整体动销不旺，但头部上市公司依然展示出较强的报表韧性，我们认为主要系大单品的重要程度提升，消费者更加看重品牌，使今年行业集中度加速提升。展望全年来看，头部上市公司完成任务压力不大，预计后续人流管控将环比放松，建议关注后续动销回暖和库存去化进程。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：10 月配额已回款，暂未发货，占全年比例约 7%。发货节奏较慢，库存降至 10-15 天。节后高端酒需求稍缓，根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价均下滑 30 元，分别为 3000/2700 元。整箱茅台 1935 批价下滑 30 元至 1200元，散瓶已非常贴近指导价。珍品下滑 60 元至 4630，生肖下滑 70 元至 3390 元，十五年下滑 50 元至 6370 元。三季度茅台 1935 投放量有收缩，预计四季度将继续缩量。2）五粮液：近期开始停货，发货进度与两周前变化不大，库存约 1 个月，预计11 月将完成全年发货。批价保持稳健，河南批价为 960-965 元，其他区域大多在970-980 区间。我们预计五粮液四季度批价将维持稳健。3）泸州老窖：老窖主动停货以保护价盘，10 月打款已完成，高度国窖批价略有松动，下滑 5-10 元至 910 左右。高度库存为 1-1.5 个月。  泸州老窖：利润稳定增长符合市场预期，各产品线迸发活力。22Q1-Q3 实现归母净利 80.5-82.6 亿同增 28.32-31.58%，实现扣非归母净利 80.0-82.1 亿同增 27.43-30.73%，对应 22Q3 实现归母净利 25.2-27.3 亿同增 23.00-33.00%，实现扣非归母净利 25.0-27.1 亿同增 21.00-31.00%，增速中枢符合我们此前预期。1）西南疫情对于双节旺季整体影响较小，旺季节奏追赶较好看好全年任务圆满完成：今年双节之间的四川疫情在国庆前大范围上已经结束了，地级市零星疫情对国庆影响小整体国庆期间进度追赶较好，库存水平良性可控，节前公司下达多款产品系列的停止开票通知；公司的红五月红六月会战效果较好二季度开始市场恢复的情况比较明显、看好全年任务的圆满完成和下半年的渠道库存去化和价格盘整工作；2）渠道结构和产品组合不断改革优化实现全国范围内-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 期，看好确定性增长 5. 今世缘：产品结构持续提升，看好全年激励目标完成 的不断做强：特曲 60 版上半年大概是 10 个亿左右的收入我们预计下半年能继续保持上半年的放量趋势，上半年在重庆、成都、泸州这三个地区做流通渠道试点进行渠道的调整和布局；未来我们判断中西部地区更多布局 1573 加特曲，沿海地区布局 1573 加窖龄；3）估值方面，泸州老窖目前股价对应 2022 年估值约 30 倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大；相较于次高端价格带酒鬼酒、山西汾酒等品牌来说，泸州老窖估值处在略低水平，未来有较大的上涨空间。  山西汾酒：业绩符合市场预期，看好确定性增长。经初步核算 2022 年 1－9 月预计实现营收 221 亿左右，同增 28%左右；预计实现净利润 70 亿左右，同增 42%左右；对应 Q3预计实现营收 68 亿左右，同增 32%左右；预计实现净利 19 亿左右，同增 44%