古井贡酒：双节表现良好，增长质量优异

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：253.90 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 5.29 市价(元) 253.90 市值(亿元) 1156.26 流通市值(亿元) 1156.26 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 古井贡酒：省内市场大象起舞，年份原浆量价齐升 2. 古井贡酒：渠道强势承接省内消费升级红利，省外积极拓展 3. 古井贡酒：消费回补明显，披荆斩棘向前 4. 古井贡酒：持续升级，回款亮眼 5. 2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,292 13,270 16,203 19,337 22,690 增长率 yoy% -1.20% 28.93% 22.11% 19.34% 17.34% 净利润（百万元） 1,855 2,298 2,988 3,859 4,972 增长率 yoy% -11.58% 23.90% 30.02% 29.15% 28.86% 每股收益（元） 3.51 4.35 5.40 6.97 8.98 每股现金流量 6.86 9.94 6.14 12.96 3.83 净资产收益率 18.47% 13.90% 16.01% 18.07% 20.02% P/E 72.37 58.41 47.05 36.43 28.27 P/B 2.48 1.99 3.71 1.25 0.96 备注：股价数据更新截止 2022 年 10 月 14 日 投资要点  事件：公司发布前三季度业绩快报，预计 2022 年 1-9 月实现总营收 127.65 亿同增 26.35%，归母净利润 26.23 亿同增 33.20%，扣非归母净利 25.78 亿同增 35.57%。  收入符合预期，双节表现良好。三季度收入符合预期。22Q3 总营收 37.63 亿同增 21.58%，归母净利 7.04 亿同增 19.27%，扣非归母净利 6.89 亿同增 22.32%。徽酒受益于精准化防控和新兴产业拉动，在全国各区域中表现较强，古井贡酒作为徽酒龙头明显受益，同时双节宴席回补环境下古井贡酒宴席动销恢复较好。22Q3 净利率 20.55%，同比21Q3 提升 1.48pct，环比 22Q2 下滑 2.01pct，主要系今年二季度由于疫情减少了营销活动以及对应的费用投入，三季度渠道持续修复下费用投放也回归常态，利润与收入增速基本一致，预计全年和更长维度下净利率仍将受益于产品结构升级和规模效应提升。  增长质量高，回款进度快。根据公司公告，预计 22Q3 末合同负债 37.63 亿，环比 22H1 末增加 9.8%，同比 21Q3 末同增 34.7%，营收质量较好。渠道反馈古井回款进度领先白酒板块，新增回款均基本发货。考虑到公司的回款进度和报表余粮，预计全年任务完成压力不大。  展望 Q4，渠道表现良性，受益新兴产业拉动。安徽 7 月以来宿州等地疫情反复，安徽疫情防控趋于精准化，除宿州和蚌埠的部分区域外，商务和婚宴恢复良好。渠道秩序良好，各主力单品批价基本稳定，公司在库存红线的管控下渠道库存同比常规年份处于良性状态。目前安徽打通交通连接线，城际交通线，连接长三角等等政策，江浙沪对安徽定向援助也在密集展开，GDP 增长有望受益，特别是合肥，皖南承接最简单，皖北工业项目很多，比亚迪、华为，各个市县都在建立新能源的承接基地，预计徽酒将继续受益于新兴产业拉动。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。维持业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为 162/193/227 亿元，同比增长 22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长 30%/29%/29%，对应 EPS 分别为 5.40/6.97/8.98，对应 PE 分别为 47/36/28 倍，重点推荐。  风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。 古井贡酒：双节表现良好，增长质量优异 古井贡酒（000596.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：古井贡酒财务预测三张报表 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 10 月 15 日 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入10,29213,27016,20319,33722,690货币资金5,97111,92514,06819,76020,320 增长率-1.2%28.9%22.1%19.3%17.3%应收款项101161159223226营业成本-2,550-3,304-3,688-4,092-4,455存货3,4174,6634,3565,6525,242 % 销售收入24.8%24.9%22.8%21.2%19.6%其他流动资产2,0303,5413,4653,5673,488毛利7,7429,96612,51515,24418,236流动资产11,52020,29022,04829,20129,276 % 销售收入75.2%75.1%77.2%78.8%80.4% % 总资产75.9%79.8%81.5%85.6%85.9%营业税金及附加-1,625-2,032-2,481-3,007-3,404长期投资99998 % 销售收入15.8%15.3%15.3%15.6%15.0%固定资产1,7981,9841,7981,6091,418营业费用-3,121-4,008-4,893-5,704-6,580 % 总资产11.8%7.8%6.6%4.7%4.2% % 销售收入30.3%30.2%30.2%29.5%29.0%无形资产9351,0631,1421,2151,283管理费用-802-1,022-1,248-1,470-1,679非流动资产3,6675,1285,0194,9084,804 % 销售收入7.8%7.7%7.7%7.6%7.4% % 总资产24.1%20.2%18.5%14.4%14.1%息税前利润（EBIT）2,1942,9043,8935,0636,5