主业稳、新业务突出，利润持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：159.60 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 291 市价(元) 159.60 市值(百万元) 46,810 流通市值(百万元) 46,510 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安井食品深度：产品渠道齐发力，龙头壁垒渐加深 2 安井食品：安井需求表现最优，下游对冻品先生期待高——成都冻品市场草根调研反馈 3 安井食品 21AR&22Q1 点评：盈利逐季恢复趋势向好，产业链垂直布局再强化 4 安井食品 21Q3 点评：利润承压，提价落地期待环比改善 5 安井食品 21H1 点评：Q2 高基数下业绩承压，短期扰动不改长期发展逻辑 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,113 15,441 18,607 增长率 yoy% 32% 33% 31% 27% 21% 净利润（百万元） 604 682 1,088 1,389 1,702 增长率 yoy% 62% 13% 59% 28% 23% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.71 4.74 5.80 每股现金流量 2.27 1.84 2.13 4.84 5.08 净资产收益率 16% 13% 18% 18% 18% P/E 77.5 68.6 43.0 33.7 27.5 PEG 12.7 9.2 7.7 6.3 5.1 P/B 6,965 9,272 12,113 15,441 18,607 备注：股价数据更新截止 2022 年 10 月 14 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报快报，预计 2022Q1-3 实现收入 81.56 亿元，同比+33.8%；归母净利润 6.89 亿元，同比+39.6%；扣非净利润 6.04 亿元，同比+58.4%。  业绩持续亮眼表现，主业收入利润预期双修复。根据业绩快报，预计公司单 Q3实现收入 28.81 亿元，同比+30.8%；归母净利润 2.36 亿元，同比+61.7%；扣非净利润 2.24 亿元，同比+189.2%。公司速冻火锅料、面米制品等主业稳步增长；重点布局的预制菜肴板块业务快速发展，第二增长曲线初见成效。其中，2021 年8 月纳入公司合并报表范围的洪湖市新宏业食品有限公司速冻调味小龙虾等产品带来增量；冻品先生菜肴产品亦有较快增长。公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售及增加菜肴品类等措施保持经销渠道稳定增长。  费用管控执行力强，叠加并表，进入利润释放阶段。我们认为安井通过管理提升和降本增效等措施（控制促销费、广告费等投入），另报告期内公司非公开发行股票募集资金利息收入增加带来利润增加，综合来看主业盈利能力同比明显提升，我们预期主业净利率延续 Q2 修复趋势。同时冻品先生今年因规模效应改善，净利率从去年的 3%到今年上半年 6.5%+提升明显。收购新宏业、新柳伍后对公司盈利能力提升亦有贡献。  预制菜“三箭齐发”，冻品先生+安井小厨+小龙虾业务并行快速发展。公司预制菜分为三块，冻品先生（代工）+安井小厨（自产）+小龙虾（收购公司），路径清晰，发展较快。冻品先生今年酸菜鱼大单品表现好，同时加快推新速度、营销推广强度，下游客户对冻品先生的认知度快速提升。安井小厨系公司今年安井内部新搭建的独立事业部，主要自产蒸炸点心、肉类等预制菜为主，今年主推小酥肉大单品，小酥肉系预制菜中已有一定规模的单品，我们认为安井可通过自身渠道效率、规模效应优势快速开拓市场，将小酥肉打造成一大单品，快速放量。最后，小龙虾业务今年收入规模超预期主因扩渠增量贡献明显，今年小龙虾进入盒马、线上等渠道增量贡献较大。小龙虾预制菜 C 端需求和消费习惯快速培育，成为预制菜行业第一大单品，未来增长可期。  投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道 BC 兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。考虑新柳伍并表，维持前次盈利预测，预计 2022-2024 年营收分别 121/154/186 亿元，同增 31%/27%/21%，归母净利润分别为 10.9/13.9/17.0 亿元，同增 59%/28%/23%，EPS 分别为 3.71/4.74/5.80 元，对应当前 PE 为 43x、34x、28x，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险，渠道调研样本有限，存在与实际情况偏差的风险。 主业稳、新业务突出，利润持续释放 安井食品(603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 16 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09安井食品 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1451,2111,8862,743营业收入9,27212,11315,44118,607应收票据1000营业成本7,2219,31611,85214,284应收账款5417319631,197税金及附加5986105124预付账款92140178214销售费用8499451,1891,396存货2,4143,4454,0774,915管理费用320400494558合同资产0000研发费用8897139167其他流动资产167201241280财务费用1-9-19-29流动资产合计4,3615,7297,3449,349信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2,8993,0453,2373,472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润8601,3831,7712,174其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4,4114,7515,0585,