非银金融：瑞信引雷曼联想，金融市场受影响或有限

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 瑞信引雷曼联想，金融市场受影响或有限 [Table_Title2] 非银金融 [Table_Summary] 事件概述: 当地时间 10 月 1 日，澳洲广播公司（ABC）旗下商业记者戴维•泰勒（David Taylor）声称，“据可靠消息，一家大型国际投资银行正濒临崩溃”，引发媒体和财经多方关注，部分媒体猜测记者所言为瑞士信贷银行。 瑞信五年期信贷违约互换的利差（CDS Spread）持续飙升，达到 370 个基点，超过 2008 年（雷曼破产期间）水平。瑞信CS.N 股价已从 2021 年 2 月 25 日盘中 14.84 美元高点下跌至2022 年 10 月 3 日盘中 3.70 美元，跌幅 75.07%；而同期欧洲金融指数/美国市场金融行业指数等下跌幅度不超过 20%（即瑞信相对行业超跌 55%以上）。 分析与判断: 从财务、偿付能力、流动性覆盖比例等指标来看，瑞信的违约风险并不大，公司的风控和管理亟待改善。当然，这是基于目前公开的数据和信息，如果瑞信未来披露其他超预期损失，其他严重风险事件，那么瑞信的经营持续性仍将受到质疑。在极端情况假设下，历史教训让监管机构对金融机构救助有所准备，全球金融市场受影响或将有限。 ► 百年投行风声鹤唳，业绩下滑、管理纰漏，且看瑞信如何自救 过去两年瑞信经历了 Archegos Capital 爆仓、Greensill Capital 破产、账户信息泄密等一系列负面事件。瑞信 2022 年第二季度财报显示，公司 Q2 亏损 15.93 亿瑞郎，已是连续第三个季度亏损。过去一年瑞信高管变动频繁，这可能是集团出于发展战略调整对管理架构的主动重构，当然市场也有理由释放风险厌恶情绪。 ► 现有数据不支持“短期破产”判断，关注 1027 三季报战略调整 瑞信的流动性覆盖比例 LCR 为 190%，在 GSIBs 中排名最高。瑞信的杠杆率自 2008 年的 36.23 倍收缩至 2022 年二季度末的 15.87 倍。从偿付能力的角度，瑞信的 CET1 ratio 为13.5%，CET1+AT1+Tier2 capital ratio 为 35.2%，均显著高于各国监管要求。美系 GSIBs 的 CET1 ratio 在 12%左右。 瑞信自身的资产结构不同于雷曼。瑞信 2022 年二季度末的总资产 7273.65 亿瑞郎，资产中商业银行部分超过 2400 亿瑞郎，盈利能力比较强且受存款保护。雷曼破产前夕资产规模 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 10 月 09 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138125 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 约 7000 亿，几乎全部是投行业务，受衍生品价格波动影响剧烈。 金融危机后监管升级，巴塞尔 III 对金融机构的偿付能力、风险资产准备等全面风险管理提出了更高的要求，瑞信偿付能力和损失吸收能力远高于 2008 年。 市场对于 10 月 27 日第三季度财报的关注点，更侧重公司的发展战略调整而非短期盈利。 ► 今时不同往日，历史教训和巴塞尔 III 护航，全球金融市场受影响有限。 2008 年有特殊的房地产危机叠加和衍生品风控漏洞，造成了系统重要性金融中介的违约。当前及未来的欧债危机预期，可能成为新时期金融市场的考验。 历史教训让监管机构对金融机构救助有所准备。濒临破产的金融机构将被要求进行资本重组，在融资方面有望通过央行的贴现贷款机制获得低息贷款，用以纾困及免于破产危机。 系统性风险的控制和管理经验。即使一家银行业巨头不得不申请破产保护，银行监管体系也具备了系统性风险的控制能力，在一家巨头破产处置过程中仍然能够维持金融体系的运转，以低烈度震荡吸纳风险事件带来的冲击。 风险提示 公司战略调整的推进难度和是否对经营产生积极影响存疑；投行估值波动对瑞信待剥离资产的交易进程和推进的影响；高管变动和管理架构重塑对公司经营的影响；公司可能存在未披露的其他超预期损失或其他严重风险事件；地缘环境对公司业务开展的影响；欧洲经济、流动性、企业经营、资本市场环境可能产生不可逆转的剧烈变化；欧洲主权债务违约风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 43.16 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 98.09 44.04 30.83 21.26 300059.SZ 东方财富 17.62 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 27.11 23.49 18.35 15.73 000776.SZ 广发证券 14.27 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 10.05 12.41 9.58 7.71 601456.SH 国联证券 8.74 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 28.19 24.28 18.60 15.61 000567.SZ 海德股份 13.59 增持 0.6 0.72 0.87 0.97 22.65 18.88 15.62 14.01 002797.SZ 第一创业 5.45 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 30.28 34.06 27.25 23.70 601878.SH 浙商证券 9.48 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 16.63 18.59 14.15 11.70 000728.SZ 国元证券 6.4 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 14.55 16.00 10.00 8.77 资料来源：wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 百年投行风声鹤唳，传闻与股价大跌并行 .........