跟踪快报：风电叶片回暖，锂膜加速扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中材科技（002080.SZ）跟踪快报 风电叶片回暖，锂膜加速扩张 2022 年 10 月 16 日 [Table_Author] 分析师：李阳 执业证号：S0100521110008 电话：15270997227 邮箱：liyang_yj@mszq.com ➢ 风电叶片：海风招标超预期，带动产品结构升级，下半年出货逐月回升 近期海风招标超预期，沿海城市规划落地。根据不完全统计，7-8 月海风招标量连续两个月超过 1.5GW。海风大省也正从江苏、浙江、广东、福建向北方沿海城市延伸，例如河北、山东、辽宁等。10 月 10 日《唐山市海上风电发展规划(2022-2035 年)》发布，规划到 2035 年累计新开工建设项目 7-9 个、装机 13GW+，到 2025 年累计新开工建设海风项目 2-3 个、装机 3GW，累计总投资 50 亿元以上。预计未来更多区域的海风项目将进入招投标环节。 海风驱动产品结构升级，自备模具产能的企业优势更大。海风带动叶片单位功率提升、叶片更长。叶片大型化过程中，可能面临大叶片（90 米以上）模具阶段性紧张。一方面，中材的叶片结构中，海风占比约 10%，2022 年 3 月公司公告在广东阳江、陕西榆林建设风电叶片，其中阳江为超 100 米级海风叶片、榆林为 80-100 米，阳江新基地+榆林工厂投产后海风占比预计将继续提升；另一方面，公司在玻纤、模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投产速度领先。 叶片下半年出货回暖。22H1 公司风电叶片销售 5GW，叶片均价 48.8 万元/MW，同比-18.83 万元/ MW，主要受风电整机招标价格大幅下降影响，上半年基本盈亏平衡。22H2以来行业逐月复苏，估计中材叶片出货（包括上游原材料风电纱）逐月走强，同时成本下行+出货量增加，带动毛利率回升。 ➢ 锂膜：产能加速投放，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升 8 月 26 日公司发布公告，①拟投资 32.24 亿元于江西萍乡建设年产 10 亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能 8 亿平米），拟投资 33.3 亿元于四川宜宾建设年产 10 亿平锂电池专用湿法隔膜生产线项目（涂覆产能 8 亿平米）；②拟以现金 7 亿元购买长园新能源二期持有的中材锂膜 10.32%股权，交易完成后公司持有中材锂膜股权比例由59.43%增至 69.75%；③中材锂膜拟以公开挂牌方式进行增资扩股引入不超过 5 名投资人，释放不超过 35.2%股权比例，公司拟以非公开协议方式出资不少于 15 亿元参与增资，保证增资后合并持有不低于 50%的中材锂膜股权。 锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场。1）布局方面，江西萍乡、四川宜宾基地贴近市场，有利于与下游客户深度合作（国内战略核心客户出货占比 60%+，除保障现有基膜层面合作外，进一步加强涂覆产能配套）。2）产能方面，现有产能约 15 亿平，今年底公司预计将具备 16 亿平以上产能，增量为滕州二期 9-10#。已披露拟建项目包括内蒙二期三期、滕州三期以及南京项目，规模接近 30 亿平。本次公告拟投产江西萍乡基地 10 亿平+四川宜宾基地 10 亿平。根据隔膜产业“十四五”战略发展规划，“十四五”末期公司将具备 70 亿平级别基膜产能。 降本空间大：22H1 公司销售锂膜 5 亿平米（21H1 为 3.5 亿平），实现收入 6.9 亿元，净利润 1.4 亿元。推算公司锂膜单平售价 1.38 元，单平净利 0.28 元。根据公开数据，22Q1单平净利在 0.2 元以上，Q2 单平净利已超 0.35 元。良品率从去年平均 80%左右提升到90%+，各条产线提速约 30%，成本下降约 20%，个别工厂制造成本已降到 0.6 元左右，新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力，后续隔膜平均成本优化空间大。 推荐 维持评级 当前价格： 21.54 元 相关研究 1.中材科技（002080.SZ）2022 年半年报点评：玻纤贡献主要增量，继续看好风电回暖、锂膜盈利改善-2022/08/18 2.中材科技（002080.SZ）深度报告：新材平台，乘风而上-2022/06/09 3.中材科技（002080.SZ）2022 年一季报点评：玻纤高景气贡献主要利润，继续关注新材料增长极-2022/04/24 4.中材科技（002080）年报点评：玻纤量价齐升，重视新材料增长极-2022/03/21 5.【民生建材】中材科技点评：优化产品结构，材料外延升级-2021/12/24 中材科技(002080)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 客户结构有望改善：①海外客户前期开拓持续推进，22H1 公司海外客户出货占比 10%+，主要受产能规模限制，后续随产能提升，海外客户发货占比将进一步提升。今年公司新增 1 家批量供应的海外客户；②国内客户方面，除战略核心客户提高涂覆产能配套外，国内其他战略核心客户随公司涂覆产能释放，整体供应量将有较大幅度提升。 ➢ 玻纤：Q3 玻纤业绩承压，静待 Q4 行业拐点 传统粗纱行业盈利承压。截至 10 月 13 日，当前国内无碱 2400tex 缠绕直接纱多数报价在 4050 元/吨，同比下降 35%，较 6 月末回落约 1750 元/吨。在大幅降价背景下，我们预计二三线粗纱厂已低于盈亏平衡线（考虑三费）。 关注结构性改善，例如风电纱 9-10 月需求环比回暖，各厂家增加风电纱产品占比。但风电纱壁垒相对高，大叶片继续提升风电纱模量要求，行业内 CR3（巨石、泰玻、重庆国际）预计占比约 90%，门槛较高。8 月出口量同比下滑，是 2021 年 4 月以来首次，我们判断后期出口依然同比承压，但随着海外暑假结束、环比有望改善。此外，销售铑粉也有望对冲粗纱的负面影响。 ➢ 氢能：聚焦氢能储运，上半年收入高增 2021 年公司高压气瓶业务收入 5.78 亿元，同比+27.3%，22H1 高压气瓶收入 4.84 亿元，同比+83.9%。公司具备 20 年气体储运丰富经验，储氢气瓶业务主要在车载储氢瓶、加氢站站用瓶、运氢长管 3 个领域布局，其中，车载储氢瓶领域份额国内第一。储氢气瓶关键原材料为碳纤维，公司所用碳纤维采购自集团内部的中复神鹰。 ➢ 持续重点推荐中材科技。我们认为，中材科技看点包括：①海风招标超预期带动产品结构升级，公司叶片 22H2 出货有望逐月提升，②锂膜产能加速投放，基地布局贴近市场，关注成本、客户结构改善，涂覆比例提升，③粗纱价格仍在继续寻底，静待行业拐点，关注结构性需求改善（例如风电纱）。我们预计 2022-2024 年公司归母净利为37.07、43.58、49.54 亿元，现价对应 PE 分别为 10X、8X、7X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；国内玻纤供 需格局变化不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 202