互联网传媒行业2022Q3业绩前瞻：国联鸿合高增长，互联网传媒盈利底将至

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 10 月 14 日 国联鸿合高增长，互联网传媒盈利底将至 看好 ——互联网传媒 2022Q3 业绩前瞻 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 预测 22Q3 单季度利润增速高于 50%的公司有：国联股份（106%，已出业绩预告）、鸿合科技（59%）、创维数字（扭亏转盈）、；增速介于 0%-50%的公司有：快手（45%）、芒果超媒（33%）、视源股份（21%）、网易（15%）、恺英网络（12%）；增速介于-20%-0%的公司有：腾讯控股（-7%）、吉比特（-18%）、光线传媒（-12%）、兆讯传媒（-20%）；增速低于-20%的公司有：哔哩哔哩（-23%）、三七互娱（-37%，已出业绩预告）、分众传媒（-38%）。 ⚫ 受益于订单充足、供应链改善带来的利润率提升等，国联、鸿合业绩高增。国联股份主业增长稳健，三季度预计收入-利润增速剪刀差进一步缩小。公司 22 年双十产业电商节于2022 年 10 月 10 日晚 21 点 10 分结束，当日订单规模再创历史新高，同比增长 90.21%至172.28亿元，为后续业绩增长提供了强劲的动能。鸿合科技22Q3海外自有品牌newline高增+国内旺季有所回暖；利润率弹性较大主要系原材料价格下降，海运周期和成本边际改善。 ⚫ 22Q3 疫情反复下，互联网、传媒整体基本面走出底部的节奏受到影响，Q4 有望继续改善。互联网和传媒下半年基数有所下移，但同比改善幅度受疫情反复、消费和宏观复苏节奏影响；巨头降本增效已在推进并于财报逐步体现。 ⚫ 游戏：Q3 仍有压力，原因包括：仍缺乏重磅新品贡献增量，7-8 月国内基数仍不低（未成年网游时长进一步限制 21 年 9 月开始），海外市场去年疫情影响下基数不低等。当前国内版号审核常态化，4 月以来版号数量环比向上，5-9 月分别为 45/60/67/69/73 款，网易、腾讯直接间接获取版号。中长期关注出海增长和 VRAR/云游戏等创新。 ⚫ 视频：长视频进入提价周期，短视频推进商业化及降本增效。行业整体进入提价阶段；芒果超媒 Q2 起上线多个头部项目，短期经营拐点向上。哔哩哔哩 Q3 游戏回暖，直播增长稳健，广告电商环比改善，大会员略有压力但降本增效逐渐体现效果。快手凭借差异化定位仍保持用户粘性，预计 Q3 降本增效成果显著。 ⚫ 广告：疫情反复扰动 22Q3 复苏节奏。部分城市疫情反复，影响楼宇、影院、高铁等线下广告的投放；广告主需求方面，Q3 去年基数有所下移（互联网、教育监管对广告投放的影响体现），但今年下半年的增速恢复仍需要看消费广告主需求的恢复节奏。 ⚫ 中长期重点推荐：腾讯控股、网易、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、快手-W、创维数字、恺英网络、视源股份、兆讯传媒、国联股份。 ⚫ 风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：互联网传媒部分重点公司 22Q3 盈利预测 分类 简称 营业收入 （百万元） 营业收入增速 归母净利润 （百万元） 归母净利润增速 是否有业绩预告 简评 3Q22E 22Q1-3E 3Q22E 22Q1-3E 3Q22E 22Q1-3E 3Q22E 22Q1-3E 社交 腾讯控股 138,657 408,162 -3% -2% 29,378 83,062 -7% -16% 否 广告和游戏业务仍有压力，降本增效持续兑现，利润率改善； 游戏 网易 24,971 71,686 13% 11% 4,448 14,975 15% -7% 否 Q3 暗黑不朽国服将有较强贡献，近三年最强产品周期持续兑现 三七互娱 3,678 11,771 -20% -3% 550 2,506 -37% 31% 是 收入费用错配叠加部分老产品回落是 Q3 承压主因；今年新品节奏整体靠后，新品周期开启有望推动收入回暖 恺英网络 824 2,834 24% 72% 252 879 12% 86% 否 传奇奇迹类游戏份额提升，新品储备丰富 吉比特 1,184 3,695 8% 6% 250 938 -18% -22% 否 Q3 奥比岛推广开支较多但收入递延，当季承压 视频 哔哩哔哩 5,761 15,724 10% 13% -2,093 -5,710 -23% -45% 否 Q3 游戏回暖，直播增长稳健，广告电商环比改善，大会员略有压力；降本增效逐渐体现效果 快手 22,894 65,656 12% 16% -2,521 -7,556 45% -50% 否 Q3 电商内循环恢复较好，外循环 7-8 月未见明显恢复，降本增效持续体现 芒果超媒 4,035 10,776 7% -7% 703 1,893 33% -4% 否 Q3 重点综艺上线，确认较多，去年同期低基数 广告 分众传媒 2792 7645 -27% -31% 937 2340 -38% -47% 否 疫情扰动复苏节奏 兆讯传媒 154 418 -10% 1% 61 128 -20% -19% 否 疫情扰动复苏节奏 影视 光线传媒 180 763 -19% -22% 60 260 -12% -53% 否 Q3 无重磅产品，后续关注《深海》定档时间 其他 视源股份 7,424 16,404 1% 7% 956 1633 21% 34% 否 Q3 国内需求弱复苏，海外高通胀下整机增速下降 国联股份 18,400 46,295 95% 97% 253 680 106% 101% 是 Q3 利润率提升，Q4 双十电商节 GMV 同比高增，后续增长动能强劲 创维数字 3300 9540 8% 25% 200 691 扭亏转盈 157% 否 Q3 运营商去库存与显示业务回暖对冲，收入环比略掉，利润率略降 鸿合科技 2124 4264 1% 1% 180 302 59% 117% 否 海外整机业务自有品牌表现亮眼，利润率修复 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：传媒行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2022-10-13 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2021A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2