食品饮料行业周报：季报表现分化，关注经营质量

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2025 年 10 月 25 日 季报表现分化 关注经营质量 看好 ——食品饮料行业周报 20251020-20251024 相关研究 《秋糖热度平淡 继续关注高股息品种——食品饮料行业周报 20251013-20251017》 2025/10/18 《白酒加速触底 食品强者恒强—— 食品饮料 2025 三季度业绩前瞻 》 2025/10/14 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：本周三季报陆续发布，从已发布的部分公司看，除个别高成长公司如东鹏饮料，整体体现需求平淡。维持观点，行业基本面仍要耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，食品公司自下而上寻找结构性机会。维持个股观点，头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司；具有新消费特点的个股后期将随业绩分化而分化，我们看好真正有长期竞争力和改善空间的公司。白酒：展望四季度，行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需比较长的时间，预计三季报仍有压力；股价不破不立，关注调整带来的长期买点。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等。大众品：成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，1、推荐估值处于低位的高股息个股；2、关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动下的新品类机会。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、统一企业中国、新乳业、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子，关注东鹏饮料等。 ⚫ 白酒板块：本周茅台批价散瓶 1730 元，周环比下跌 20 元，整箱批价 1770 元，周环比下跌 10元，五粮液批价约 830 元，周环比稳定；国窖 1573 批价约 840 元，周环比稳定。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且 25 年春节基数较高，我们预计 26 年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2 部分酒企报表开始释放压力，预计 25Q3 报表端全面释放压力，可能会持续至 26Q1。综上，行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现。本周金徽酒披露季报，25Q3 收入 5.46 亿，同降 5%，归母净利润 2550 万，同降33%，基本符合我们预期，尽管三季度面临消费场景减少的压力，但公司作为甘肃省头部企业，凭借扎实的经营和稳健的发展理念，体现出经营韧性。 ⚫ 大众品板块：本周季报披露，从已披露公司看，东鹏饮料延续高增，主要来自功能饮料的全国化拓展和补水啦等新品的放量；燕京啤酒三季度收入增长 1.5%，归母净利润增长 26%，符合预期。其余细分领域公司普遍表现平淡。维持观点，看好乳业成本下行，供需改善，政策助力下的趋势性机会，推荐伊利股份、新乳业，关注牧业去产能情况。啤酒行业格局稳定，业绩确定，推荐燕京啤酒、青啤港股。零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点，推荐统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子。展望下半年，我们认为要关注两点，1、竞争加剧，由于需求复苏缓慢，部分领域可能面临竞争加剧，包括常温奶、零食等，建议关注企业费用投入情况；2、餐饮产业链筑底复苏，关注可能的政策助力，叠加场景恢复，餐饮业可能筑底回暖，相关链条的底部公司或有估值修复机会。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1.食品饮料本周观点 .......................................................... 4 2. 食品饮料各板块市场表现 .............................................11 3. 行业事项提示 .............................................................. 13 4. 估值表 ........................................................................ 13 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主产省（区）生鲜乳平均价 ........................................................................ 9 图 2：大豆月度现货均价走势 ............................................................................... 9 图 3：猪肉价格走势图 ......................................................................................... 9 图 4：茅台出厂价和一批价走势 ........................................................................... 9 图 5：五粮液出厂价和一批价走势 ........................................................................ 9 图 6：国窖 1573 出厂价和一批价走势 ................................................................. 9 图 7：食品饮料和白酒板块 16 年至今月度累计超额收益走势 ............................. 11 图 8：食品饮料板块 16 年至今季度累计超额收益走势 ........................................ 11 表 1：肉制品数据 .............................................................................................. 10 表 2：乳制品数据 ......................................................