机械制造行业：“制造强国”实干系列周报(10／26期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(10/26期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008穆少阳 A0230524070009 张海涛 A0230524080003 程恺雯 A0230524080009 刘宏达 A0230524020002联系人：何佳霖 A2025.10.29www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼商业航天：1）制造及发射端关注份额或价值量在降本趋势下有望维持相对稳定或具备提升潜力的核心标的；2）应用端关注通信终端基带、射频芯片及相控阵天线配套标的；3）航天科技集团拥有较多体外资产，有较强并购重组预期◼PCB设备：1）钻孔数量需求提升；2）背钻CCD设备需求占比增加；3）激光钻孔设备量价齐升◼汽车：“扩大内需”和“高质量发展”将成为“十五五”时期汽车产业的重要支撑方向。虽然十五五规划建议中未直接提及汽车行业，但智能化、绿色化、融合化的产业升级要求与扩大内需、高水平开放的战略导向，为行业提供了明确方向◼AI眼镜：Meta产品引爆市场，国内外玩家争先入局◼扫地机：24Q4以来，国家补贴对扫地机销额拉动效果显著，由于价格是当前微创新阶段限制消费的重要因素，2025年销售高增延续，25M4-9线上销额增速分别为81%/29%/27%/54%/87%/26%，主要由销量增长拉动◼柴油发电机：供需错配导致了柴油发电机组价格上涨，盈利能力将加速提升◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. “航天强国”写入十五五规划，深空经济步入黄金发展期2. AI驱动PCB设备及耗材高增，重点标的大族数控、鼎泰高科3. 汽车“十五五”——智能+绿色4. 国内外AI眼镜加速发展，镜片龙头卡位优势显著5. 扫地机行业持续高景气，但头部效应加强6. 柴发供需错配打开量价空间，国产替代迎来重大机遇3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 “航天强国”写入国家规划，未来5年或迎高速发展◼航天强国：“航天强国”首次作为独立目标写入五年规划，作为现代化基础设施体系的重要支柱，这一战略布局不仅将推动中国航天科技整体进步，更将培育万亿深空经济新业态。◼深空经济：发展深空经济是建设航天强国的核心引擎，将推动中国从航天大国向航天强国转变。➢深空经济已成为国家战略竞争的重要领域。通过在深空探测、卫星互联网、可重复使用火箭等关键技术领域的突破，中国正在构建具有国际竞争力的深空经济产业体系。➢深空经济将带动相关产业协同发展。从新材料、高端装备制造到通信、导航、遥感应用，深空经济的发展将形成庞大的产业集群，为经济增长注入新动能，未来5年将持续加速。“航天强国”写入十五五规划“航天强国”需要构建产业体系，带动多领域融合发展资料来源：新闻联播公众号新闻、申万宏源研究资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 航天产业链核心包括四大环节，中下游价值占比高◼航天产业链构成：包括卫星制造、火箭发射、地面设备、运营服务。◼技术成熟叠加下游应用爆发，中下游产业将迎来发展机遇。➢产业链上游：包括卫星制造及发射产业，具备技术密集、资本密集、高集成总装的特点，市场份额集中，国企研究所为主。➢产业链中下游：包括地面设备及通信服务业务，准入门槛相对较低，市场需求量较大，参与者较多，竞争激烈。商业航天产业价值链呈“金字塔”格局，中下游环节利润率较高“地面设备、卫星服务市场价值占比合计超90%45%45%48%50%51%52%53%48%46%45%43%42%40%39%6%7%5%5%5%6%6%2%2%2%2%2%2%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023地面设备制造卫星服务卫星制造发射服务资料来源：卫星应用、申万宏源研究资料来源：卫星应用、申万宏源研究产业链细分领域主要内容息税前利润率卫星制造有效载荷执行通信任务的分系统，主要包括天线和转发器<10%卫星平台由保障系统组成的可支持一种或几种有效载荷的组合卫星发射发射服务包括卫星发射及发射跟踪测控服务以及发射场建设等<10%运载火箭一般由 2-4 级火箭组成，整个火箭主要由箭体结构、推进系统、制导和控制系统、安全自毁系统、外测、遥测系统等构成地面设备网络设备包括信关站、控制站和甚小孔径终端（VSAT）、网络运营中心（NOCs）、卫星新闻采集（SNG）5%~10%用户终端设备包括卫星电视天线、卫星无线电设备、卫星宽带天线、卫星电话和移动卫星终端、卫星导航单机硬件等运营服务空间段运营服务转发器出租、出售等50%~80%地面段运营服务卫星固定（FSS）服务：利用卫星，给处于固定位置的地球站之间提供的无线电通信业务 卫星广播（BSS）服务：利用卫星发送或转发信号，给公众直接接收的无线电广播业务卫星移动（MSS）服务：舰船、飞机、车辆等移动载体利用卫星进行的无线电通信业务5%~30%www.swsresearch.com证券研究报告61.3 航天产业链包括四大环节，卫星及火箭为核心◼卫星分类：➢按轨道高度：“低轨道”、“中轨道”、“高轨道”卫星。➢按用途：通信卫星、气象卫星、侦察卫星、导航卫星、资源卫星、天文卫星。◼卫星系统组成：➢公用系统（卫星平台）：包括结构系统、热控制系统、姿态和轨道控制系统、数据管理系统、无线电测控系统、电源系统、推进系统。➢专用系统（有效载荷）：每种卫星特有的，因任务不同而不同。卫星种类划分资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告71.4 航天产业链包括四大环节，卫星及火箭为核心◼运载火箭主要由箭体、推进及控制系统构成。推进系统是火箭的“心脏”，是保障飞行的关键部位，在一二级中价值占比较高。火箭一子级中发动机价值占比较高火箭二子级中发动机价值占比较高运载火箭分类资料来源：国家航天局、《航天运载器机构技术发展及展望》论文、申万宏源研究资料来源：《基于财务管理视角的SpaceX公司火箭低成本分析及启示》论文、申万宏源研究资料来源：《基于财务管理视角的SpaceX公司火箭低成本分析及启示》论文、申万宏源研究54.30%23.50%8%8.20%5.30%0.70%一级发动机箭体结构电气设备阀门机构火工品推进剂28.60%29.50%27.20%4.90%9.60%0.20%二级发动机箭体结构电气设备阀门机构火工品推进剂www.swsresearch.com证券研究报告81.5 卫星星座发展必要性：频轨资源稀缺性+军事意义◼ 频轨资源稀缺性：资源有限性和时间有效性。➢ 先验分配为计划分配，后验分配遵循“先登先占”原则，规定年限内完成指定发射量（12年内发