海外消费行业周报：海外教育，教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 10 月 30 日 海外教育：教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速 看好 ——海外消费周报（20251024-20251030） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：教育业务增速触底，优质口碑带动新东方营收增长提速 新东方 1QFY26 收入 15.23 亿美元，同比增长 6.1%。其中教育业务（含文旅）实现收入 13.66 亿美元，同比增长 8.5%。其他业务（主要为东方甄选）收入 2.63 亿美元，同比下降 3.8%。Non-GAAP 经营利润 3.36 亿美元，同比增长 11.3%。Non-GAAP 经营利润率 22%，同比扩张 1.1 个百分点。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 2.58 亿美元，同比下降 1.6%。收入和经营利润均超我们预期。公司公布股东回报计划，将分配 1.9 亿美元现金红利和回购至多 3 亿美元股票。 教育业务增长恢复。1QFY26 出国考试培训及咨询业务收入 3.28 亿美元，同比增长 1%，增速较去年同期放缓 19 个百分点。留学业务中高端的出国考培 1 对 1 业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整 1 对 1 班型至 1 对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26 财年余下季度开始恢复增长。包含 K9 非学科和学习机的新业务保持高增。1Q 该板块收入同比增长 15%至 4.03 亿美元。公司通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。1Q 教学网点增至 1347 个，同比增长 24%，延续高增状态。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制。1QFY26 销售费用 2 亿美元，同比增长 3.6%。行政及管理费用 3.7 亿美元，同比增长 2.4%。两者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP 经营利润为 3.36亿美元，同比增长 11.3%。Non-GAAP 经营利润率同比扩张 1 个百分点至 22%，延续 4QFY25 扩张的趋势。 ⚫ 海外社服：美高梅中国 ebitda 创三季度历史新高 美高梅中国 3Q25 实现净收入 85 亿港币（同比增长 17%），经调整 ebitda 23.7 亿港币（同比增长 20%），创三季度最高记录，对比 2019 年增长 53%，业绩符合预期。公司三季度总博彩毛收入同比增长 20%，对比 2019 年同期增长 36%。中场毛收入较 2019 年增长 101%，角子机毛收入增长 36%，贵宾毛收入恢复 43%。管理层在业绩会上提到市占率于 3Q25 为 15.5%，十一假期进一步提升至 16.5%。澳门美高梅的 Alpha Gaming Club 在 9 月底正式开业，包括近 30 张博彩桌。美狮美高梅的 160 间房间改为 60 间套房项目预计于 1H26 完工。公司在策略上继续专注高端中场业务。我们看好博彩行业的韧性和美高梅中国的高端中场定位。维持买入评级。 ⚫ 海外医药：第十一批国家组织药品集采开标，药明康德上调全年业绩指引 ⚫ 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．海外教育：营利性分类管理重启，高教困境反转可期 1.1 市场回顾 本周（10/24-10/30）教育指数下跌 3.7%，跑输恒生国企指数 4.3 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 19.3%，跑输恒生国企指数 8.9 个百分点。 1.2 公司更新：新东方——教育业务增速触底，优质口碑带动营收增长提速 新东方 1QFY26 收入 15.23 亿美元，同比增长 6.1%。其中教育业务（含文旅）实现收入 13.66 亿美元，同比增长 8.5%。其他业务（主要为东方甄选）收入 2.63 亿美元，同比下降 3.8%。Non-GAAP 经营利润 3.36 亿美元，同比增长 11.3%。Non-GAAP 经营利润率 22%，同比扩张 1.1 个百分点。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 2.58 亿美元，同比下降 1.6%。收入和经营利润均超我们预期。公司公布股东回报计划，将分配 1.9亿美元现金红利和回购至多 3 亿美元股票。 教育业务增长恢复。1QFY26 出国考试培训及咨询业务收入 3.28 亿美元，同比增长 1%，增速较去年同期放缓 19 个百分点。留学业务中高端的出国考培 1 对 1 业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整 1 对 1 班型至 1 对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务触底，并在 26 财年余下季度开始恢复增长。包含 K9 非学科和学习机的新业务保持高增。1Q 该板块收入同比增长 15%至 4.03 亿美元。公司通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。1Q 教学网点增至 1347个，同比增长 24%，延续高增状态。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制。1QFY26 销售费用 2 亿美元，同比增长3.6%。行政及管理费用 3.7 亿美元，同比增长 2.4%。两者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP 经营利润为 3.36 亿美元，同比增长 11.3%。Non-GAAP 经营利润率同比扩张 1 个百分点至 22%，延续 4QFY25 扩张的趋势。 1.3 数据更新 本周（10/23-10/29）东方甄选及其子直播间在抖音平台的 GMV 约 1.7 亿元，日均GMV2487 万元，GMV 环比上