腾讯控股(00700.HK)Q3前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） Q3 前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量 [Table_Summary] 核心观点：  预计腾讯 3Q22 收入和利润基本上符合预期，环比边际复苏：我们预计腾讯 3Q22 总收入为 1401 亿元，同比下降 2%，环比增长 5%。毛利率预计为 43.2%，同比下降 0.9pct，环比持平。预计 3Q22 经调整归母净利润预计为 298 亿元，同比下降 6%，环比增长 6%。  游戏 3 季度持续承压，广告、金融、云等业务环比复苏，视频号商业化带增量。我们预计(1) 3Q22 游戏收入为 420 亿元，同比/环比-6%/-1%。本土市场游戏收入预计为 312 亿元，同比/环比-7%/-2%，国内是第一个未保法实施的暑期，去年高基数对国内业务增长带来压力，同时宏观疲弱影响了低 ARPU 付费用户的消费力。国际市场游戏收入预计为 107 亿元，同降 5%，海外疫情后常态化的增长放缓仍持续。(2)预计 3Q22 社交网络收入 303 亿元，YoY/QoQ+0%/+4%。(3)3Q22 广告收入预计 204亿元，同比/环比-9%/+10%，广告环比呈现缓慢复苏，视频号广告 7 月上线以来开始逐步贡献增量。 (4) 金融科技及企业服务预计达到 457 亿元，同比/环比+5%/+8%，环比 2 季度均有所复苏。  盈利预测与投资建议：3 季度收入受大环境承压影响复苏速度，但广告、金融和云都出现稳健的边际改善趋势。微信视频号的商业化推进效果较好，预计明年会逐步放量。公司持续推进降本增效，我们认为 3 季度利润下滑幅度会持续收窄，有望在 Q4 实现利润增速转正。我们调整 22~23年收入预测 5603、6169 亿元，同增 0%/10.1%，经调整归母净利至 1146、1325 亿元，同增-7.4%/15.6%。以 22 年业绩基于 SOTP 合理价值对应428.97 港元/股。维持买入评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：港币对人民币汇率采用 1.09:1。 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 560,269 616,892 684,979 增长率（%） 27.8% 16.2% 0.0% 10.1% 11.0% EBITDA（百万元） 199,943 219,208 215,698 225,436 256,400 NonGaap归母净利润(百万元) 122,742 123,788 114,607 132,506 152,916 增长率（%） 30.1% 0.9% -7.4% 15.6% 15.4% NonGAAP EPS（元/股） 12.69 12.69 11.94 13.80 15.51 NonGAAP市盈率（P/E） 17.8 17.8 18.9 16.4 14.6 ROE（%） 28 29 10 9 10 EV/EBITDA 15.7 14.3 14.5 13.9 12.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 246.20 港元 合理价值 428.97 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-10-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:全真互联以数强实，向产业互联拓展 2022-09-27 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:业务底部复苏，降本增效成果初显 2022-08-19 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:Q2 前瞻：总体合预期，广告游戏短期疲弱 2022-07-16 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%-50.0%0.0%50.0%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09700 HK EquityHSI Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 腾讯控股|跟踪研究 一、业绩前瞻和估值 表 1：腾讯分业务预测表（人民币亿元） 营业收入 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3E 2018 2019 2020 2021 2022E 增值服务 752 719 727 717 723 1,766 2,000 2,642 2,916 2,906 网络游戏 449 428 436 425 420 1,040 1,147 1,561 1,743 1,713 PC 游戏 117 106 121 116 116 506 474 445 453 468 手游 425 400 403 400 397 778 937 1,466 1,648 1,612 社交网络 303 291 291 292 303 727 853 1,081 1,172 1,193 网络广告 225 215 180 186 204 581 684 823 886 786 社交及其他广告 190 183 157 161 177 398 529 680 753 681 媒体广告 35 32 23 25 27 183 155 143 133 105 金融科技及企业服务 433 480 428 422 457 731 1014 1,281 1,722 1,829 其他 14 28 20 15 17 48 76 75 77 81 合计 1,424 1,442 1,355 1,340 1,40