欢喜传媒(1003.HK)影视业务逐步复苏，精品电影票房可期待

欢喜传媒（1003 HK） | 2022 年 10 月 11 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 16 香港股市 | 影视娱乐 欢喜传媒（1003 HK） 影视业务逐步复苏，精品电影票房可期待 短期因疫情业绩承压，2023 年多部内容上映提升业绩可见度 2022 上半年公司实现营收 1,457.3 万港元，净利亏损 9,357.9 万港元。虽然业绩受疫情影响承压亏损，但随着疫情防控取得阶段性成果，电影行业有望逐步迎来影片供给的陆续恢复及观影意愿回升。从公司制作完成的重量级影片来看，我们预计公司的业绩有望随着整体市场的修复和头部影片在 2023 年的陆续排片上映出现收入及利润的反转及释放。 “名导模式”的国内头牌电影出品方，多部重磅影片 2023 年有望陆续上线 根据猫眼数据显示，10 月全国影院复工率已经接近八成。后疫情时代观众观影需求仍然较高，公司众多重磅大作已陆续预定排片档期。影视内容储备丰富，目前拥有逾 20 部知名导演制作完成、后期制作中、拍摄中及筹备中的电影或网剧储备。疫情特殊年份下影片票房集中效应更为明显，23 年预计将保持集中趋势，头部影片有望有超预期表现，影院营业率将进一步提升。公司有包含 5 部 S 级头部优质电影及 2部 A 级优质影片计划 23 年陆续上映，其中由黄渤监制，苏亮导演的《学爸》及由张艺谋导演的《满江红》预计将于 23 年春节档上映，这些将直接推动影院票房及版权收入。 获多渠道流量支持，迎合付费观影大潮 公司自 2019 年起，积极打造自有的在线付费观影平台 “欢喜首映”，迎合在线观影的大趋势，主要采用“会员制观看+付费点播”形式。凭借精选优质及独特的影视内容，用户量继续取得积极增长。公司已与哔哩哔哩、猫眼娱乐、中国移动、华为、小米、芒果 VT 等票务网站、视频平台、大屏及手机、电视设备厂商等多渠道合作，基本覆盖帮助自身快速拓展精品内容的分发渠道并吸引流量，为付费用户拓展起到决定性帮助，随着 23 年公司多部内容后续播出，获授权的电影及电视剧版权增加，基于精品内容根基，利于公司线上付费用户增长有望提速。 港股稀缺标的，建议关注 根据彭博数据，港股及 A 股影视股的平均历史市销率分别为 2.5 倍及 8.3 倍。我们预计欢喜传媒于 2023 年将录得约 23 亿港元的收入，对应市销率将不足 2 倍，低于港股及 A 股同业。公司影片储备丰富，并即将迎来内容爆发期，未来利润可实现快速增长。此外，内容平台方面，我们认为公司作为一家拥有众多独家自制的精品内容创作方，可以聚焦锁定对影片内容质量有高要求的观众群体，从而培养核心付费用户的稳定增长。考虑公司影视制作+内容平台的商业模式，属港股稀缺标的，建议投资者积极关注。 风险提示：（1）新片票房成绩不及预期、（2）影视剧审查监管风险、（3）视频平台竞争激烈，欢喜首映的流媒体平台用户增幅缓慢。 主要财务数据（百万港元） 来源：公司资料、中泰国际研究部 未评级 股票资料（更新至 2022 年 10 月 11 日） 现价 1.02 港元 总市值 3,729.6 百万港元 流通股比例 44.16 % 已发行总股本 3,656.47 百万 52 周价格区间 0.89-1.85 港元 3 个月日均成交额 0.72 百万港元 主要股东 董平、宁浩、徐峥 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk FY18 FY19 FY20 FY21 1H22 营业收入 175 814 633 158 15 增长% 230.2% 365.1% -22.2% -75.0% -90.1% 毛利 89 344 -18 -61 -36 增长% -1583.3% 286.5% -105.2% 238.9% 143.6% 归母净利润 -445 105 -236 -236 -94 增长% 368.4% -123.6% -324.8% 0.0% -3.1% 净利润率% -254.3% 12.9% -37.3% -149.4% -626.7% 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.00.80.91.01.11.21.31.41.51.631/1/2217/3/221/5/2215/6/2230/7/2213/9/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传欢喜传媒（1003 HK） | 2022 年 10 月 11 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 16 内容为王，“名导模式”打造优质影片 欢喜传媒(1003.HK)由阿里影业前主席董平、知名导演宁浩、徐峥和知名制片人项绍琨先生于 2015 年联合创办，并于同年在香港联交所通过借壳“21 控股”成功上市，是中国最具影响力的头部影视内容投资、制作及新媒体播放平台公司。公司于 2016 年起先后通过股权激励引入包括陈可辛、王家卫、张艺谋、张一白、顾长卫等多位一线导演。这些知名股东导演掌控中国影视剧原创顶尖内容的源头，在合约期内约定将独家为欢喜传媒贡献精品内容；另一方面，这些知名导演在行业内有较强的话语权并自带流量，其影片上映时间普遍集中在每年黄金档期，在曝光度和票房方面都有极大优势，亦增加了公司投资的成功率。 欢喜传媒坚持“内容为王”策略，致力透过与优秀导演及专业创作团队深耕优质多元化的影视作品，丰富影视内容储备，目前拥有多达 23 部已制作完成、后期制作中、拍摄中及筹备中的电影或网剧储备。2023 年公司有包含 5 部 S 级头部影片及 2 部 A 级优质影片陆续上映，其中由黄渤监制，苏亮导演的《学爸》及由张艺谋导演的《满江红》将于 23 年春节档上映。随着与知名导演的影视剧合作项目陆续落地，预料欢喜传媒将进入收入及利润的释放期。 独特导演合伙人制，产出稳固精品内容 中国电影导演占据行业核心优势地位 有别于好莱坞电影市场的“制片人中心制”，中国电影市场采用“导演中心制”，导演除了艺术创作之外，还要参与包括项目初期的融资、角色的选择、后期的发行决定等一系列工作职能，因此在中国电影市场，导演是决定一部影片票房成功和口碑好评的关键因素。此外也正是由于导演所处电影行业中的核心优势地位，在传统项目制的电影票房分红中，导演也会最终分占很大比例的利润，从而导致投资方最终所获利益较为有限。 图表 1：美国好莱坞中等投资电影项目组织架构图 来源：网络公开资料，中泰国际研究部 仅供内部参考，请勿外传欢喜传媒（1003 HK） | 2022 年 10 月 11 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 16 独特导演合伙制，锁定优质导演作品 股东导演们在合约期间内执导制作固定数量的作品，同时公司可拥有其影视作品的独家投资权或以绝对高比例的投资份额参与影片制作中。在此合作模式中，公司可以优先锁定住市场上头部的导演作品，并且可直接从电影的票房中受益，无需再向导演支