汽车行业一周一刻钟，大事快评(W129)：汽车十五五规划解读；优信-如何理解非标品生意的壁垒

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 10 月 28 日 汽车十五五规划解读；优信-如何理解非标品生意的壁垒 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W129） 相关研究 - 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ “扩大内需”和“高质量发展”将成为“十五五”时期汽车产业的重要支撑方向。虽然规划建议中未直接提及汽车行业，但智能化、绿色化、融合化的产业升级要求与扩大内需、高水平开放的战略导向，为行业提供了明确方向。从内需角度看，汽车产业政策的重点预计将体现在“稳、增、升”三个方面：稳，即防止过度竞争、修复价格体系与盈利能力；增，即通过财政和产业政策延续稳增长行动，推动新能源汽车和智能化产品市场扩容；升，即推动产品与服务升级，促进新能源、智能化及新商业模式的发展。这些变化显示出政策托底与结构优化并行的趋势。 ⚫ “十五五”规划为汽车产业确立了以内需驱动、科技创新、绿色转型与开放融合为核心的发展框架。规划所释放的政策导向预计将为行业提供中长期增长支撑，推动汽车产业在创新、绿色与开放的协同中实现新一轮高质量升级。 ⚫ 我们认为二手车作为非标品，用户难以衡量，信任成本高。例如，一台宝马 325 因渠道不同价差大，4S 店靠质保等服务支撑溢价。我们认为优信提供了公平放心的环境，降低了信任成本，构筑了壁垒。我们认为优信第二壁垒是管理。非标品行业管理门槛高，如熟食店厨师多放油即损耗毛利。管理者必须懂行且严控各环节，才能确保微薄利润。我们推断此生意非资本能驱动，以往瓜子等已验证。 ⚫ 投资分析意见：基于科技+国央企改革两条主线，1）推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1. 汽车十五五规划解读 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。会议通过的规划建议明确了高质量发展、绿色创新和高水平开放等方向，为中国经济未来发展提供了系统指引，也成为外界观察中国经济战略意图的重要窗口。 “扩大内需”和“高质量发展”将成为“十五五”时期汽车产业的重要支撑方向。虽然规划建议中未直接提及汽车行业，但智能化、绿色化、融合化的产业升级要求与扩大内需、高水平开放的战略导向，为行业提供了明确方向。从内需角度看，汽车产业政策的重点预计将体现在“稳、增、升”三个方面：稳，即防止过度竞争、修复价格体系与盈利能力；增，即通过财政和产业政策延续稳增长行动，推动新能源汽车和智能化产品市场扩容；升，即推动产品与服务升级，促进新能源、智能化及新商业模式的发展。这些变化显示出政策托底与结构优化并行的趋势。 科技创新被确立为“十五五”规划的核心任务之一，也将成为汽车产业实现高质量发展的关键。规划所强调的人工智能、数字经济与先进制造业，预计将推动行业加快关键技术突破，形成自主可控的技术体系。汽车产业需在芯片、算法、智能装备等领域强化自主研发能力，同时完善智能驾驶标准体系，加快 L2++至 L4 级技术的落地与普及。这一方向显示出科技自立自强与产业升级协同推进的战略特征。 绿色转型被进一步强化为“十五五”规划的重要方向。中国在可再生能源与新能源汽车领域已具备全球领先优势，预计这一趋势将在未来五年进一步扩大。在汽车产业中，这将体现为纯电、混动、增程及氢能等多路线并行发展，以及能效与性能的同步提升。绿色技术的产业化应用将成为推动汽车产业结构优化和能耗降本的核心动力。与此同时，绿色生产力的国际化输出与高水平开放战略相互支撑，预计将形成产业链全球合作的新格局。 开放合作与“一带一路”建设的持续推进，也将为汽车产业带来新的国际化机遇。规划提出“扩大高水平对外开放”，预计外资准入放宽、自贸试验区复制推广等措施将持续释放制度红利。汽车产业的全球布局将在这一过程中进一步深化，中国企业在新能源汽车与智能汽车领域的国际合作预计将加速推进，形成更加开放的产业生态。 “十五五”规划为汽车产业确立了以内需驱动、科技创新、绿色转型与开放融合为核心的发展框架。规划所释放的政策导向预计将为行业提供中长期增长支撑，推动汽车产业在创新、绿色与开放的协同中实现新一轮高质量升级。 2. 优信-如何理解非标品生意的壁垒 我们认为二手车作为非标品，用户难以衡量，信任成本高。例如，一台宝马 325 因渠道不同价差大，4S 店靠质保等服务支撑溢价。我们认为优信提供了公平放心的环境，降低了信任成本，构筑了壁垒。我们认为优信第二壁垒是管理。非标品行业管理门槛高，如 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 熟食店厨师多放油即损耗毛利。管理者必须懂行且严控各环节，才能确保微薄利润。我们推断此生意非资本能驱动，以往瓜子等已验证。 表 1：汽车行业重点公司估值表 2025/10/27 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） LF 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 整车 600104.SH 上汽集团 16.68 1917 0.7 16.7 114.0 138.6 -88% 584% 22% 115 17 14 000625.SZ 长安汽车 12.61 1250 1.6 73.2 72.5 96.0 -35% -1% 32% 17 17 13 002594.SZ 比亚迪 104.01 9483 4.7 402.5 417.2 524.5 34% 4% 26% 24 23 18 601633.SH 长城汽车 22.91 1961 2.3 126.9 129.1 170.5 81% 2% 32% 15 15 11 601127.SH 赛力斯 159.03 2598 9.7 59.5 87.3 111.3 343% 47% 27% 44 30 23 0175.HK 吉利汽车 17.46 1766 2.0 164.9 129.4 158.0 219% -22%