Nike(NKE.US)库存增长毛利率承压，DTC业务仍保持亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 01 日 证 券研究报告•2023 财 年一季报点评 Nike（NKE.N） 纺 服制造 库存增长毛利率承压，DTC 业务仍保持亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(百万股) 1564.59 52 周内股价区间(美元) 82.2-179.10 总市值(亿美元) 1640.34 总资产(亿美元) 410.88 每股净资产(美元) 9.77 相 关研究 [Table_Report]  [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023财年一季报，2023Q1实现营业收入 126.9亿美元，同比增长 3.6%，剔除汇率影响同比增长了 10%，达到公司预期的 122.7亿美元，但仍受到大中华地区业绩拖累。其中 Nike 品牌实现营收 120 亿美元（+4%），Converse 品牌实现营收 0.6亿美元（+2%），整体在北美、欧洲地区实现营业额双位增长。2023Q1 公司净利润达 14.7 亿美元，同比下降 21.7%，净利率为11.6%，同比下降-3.7pp。未来公司将在产品的创新、与各大赛事联名、深耕北美地区、发掘大中华地区年轻消费者等几个方面继续加深 Nike的品牌效应。公司预计 Q2 营收将实现低双位数增长。  批发业务贡献主要收入，DTC增长仍然亮眼。2023Q1Nike品牌批发/自营业务分别增长 1%/8%（剔除汇率影响增长 8%/14%），占比分别为 58%/42%。公司自营业务增长的主要原因是 1）EMEA 地区线上 DTC业务增长 46%，带动了整体 Nike 品牌线上直营业务营收增长 16%（剔除汇率影响增长 23%）；2）自从疫情以来，公司有意发展线上 DTC 业务，可以将服务和产品点对点对顾客进行覆盖，提高顾客对品牌的粘合度，增加复购率。其中，Q1顾客使用和浏览 Nike app 的流量达到历史新高，老顾客复购率增长 30%。未来，公司会继续在品牌文化宣传、社群营销、商业合作上加快扩张自营业务的步伐。  产品以运动鞋为主，品类矩阵不断丰富。分产品来看，公司收入主要由运动鞋贡献。2023Q1鞋类/运动服饰/运动器材/匡威分别实现营收 81亿美元/34亿美元/5亿美元/6亿美元，同比+5.1%/-0.5%/+4.5%/+2.2%。其中鞋类中，GT Cut 系列、Pegasus39 系列、空军一号系列销售额最为突出。同时公司在服装产品上加大宣传投入，产品种类上也在不断扩张。比如，在网球系列上，今年第一季度公司邀请了 19 岁的网球冠军 Carlos Alcaraz 和多位网球名将加入，让网球服装更加深入年轻一代的消费群体。品类上，公司下半年将全新研发的帽头衫和圆领毛衣作为爆款主推，在保暖、亲肤、吸汗、轻盈感上等做了全面的升级，同时设计更加年轻化，有望进一步带动 Q2 营收。  从地区来看，除大中华地区营收下滑较大，北美、EMEA、 APLA 均实现双位数营收增长。北美/EMEA/大中华/APLA 地区分别实现营收 55/33/17/15亿美元，在剔除汇率影响下同比增长 13%/17%/-13%/+16%。其中北美、EMEA、APLA的快速增长均受益于公司线上 DTC 业务的带动。大中华地区营收的下滑，主要是疫情导致部分区域实体店无法正常营业，且部分供应产品和物流中断，导致库存堆积。但公司仍对大中华地区保持信心，未来公司将重新调整战略，快速扩张 00后年轻段的消费者群体，重点在产品功能性的研发和 Jordan 品牌的推广上发力。  供应链承压，毛利率回落。2023Q1公司整体毛利率为 44.3%，同比下滑 2.2pp，主要原因是 1）供应链的中断，导致物流费用上涨；2）由于去年 Q4 库存的挤压，导致公司去库存打折产品出售；3）全球经济形势的不稳定，导致不利的汇率波动。下半年，伴随库存的积压，公司仍需持续打折产品出售，及对汇率的不确定性，公司预计 2023 年整体毛利率将下滑 2pp-2.5pp。 -60%-40%-20%0%20%40%21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09耐克(NIKE) 道琼斯工业指数 74268 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  加强品牌投放，总费用率有所提升。2023Q1总费用率为 30.9%，同比增长 1.7pp，其中创意费用率下降 0.2pp，运营间接费用率增长 1.8pp，主要原因是 1）为了保持品牌全球第一的认知度，公司在各大市场加大了联名营销战略；2）产品技术上的研发和公司对自营业务的大力投资。未来，公司将继续对自营业务的 DTC加强及扩大各地的联名体育赛事，公司预计 2023年总费用率会持续小幅上涨。  物流供应链受限，存货有所增加。2023Q1，公司库存达 96.6 亿美元，同比增长 44%，达到历史新高。其中，北美库存积压较为严重，同比增长 65%，在途库存增长了 85%，主要原因是 1）由于去年受疫情影响，在越南和印度尼西亚的工厂关闭，导致上 2个季度 Q3和 Q4的发货速度受阻；2）公司为 11月到来的 holiday season 开始备货，近一步增加库存。我们认为是公司在大力发展自营业务初期，对顾客购买产品的需求还在摸索阶段，导致生产过量，库存累积上升。虽然公司短期内清理库存会导致盈利能力受影响，但伴随着公司积极面对，联名各种体育赛事和去库存的战略，公司长期的潜力不受影响。  风险提示：疫情反复的风险，供应链中断及物流受阻的风险，全球通货膨胀的风险、全球经济疲软及汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。 仅供内部参考，请勿外传 Nike（ NKE.N） 2023 财 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 全球运动鞋服龙头，公司竞争壁垒高筑 Nike 公司成立于 1967 年，专注运动鞋服领域 50 余载，是世界上最大的运动鞋服销售商，主要从事运动鞋、服装、设备、配件等产品的设计、开发和销售。公司长期以来致力于为全球消费者提供高品质体育运动产品，产品销售覆盖全球。2003 年公司以 3.15 亿美元收购匡威，成为 Nike 的全资子公司；截至到 2023 年 10 月公司市值为 1377 亿美元，成为全球运动服饰的龙头公司。 图 1：Nike 运动鞋产品矩阵 数据来源：公司公告，西南证券整理 纵观公司发展历程，可大致分为三个阶段： 第一阶段（1967-1985）：比尔.鲍尔曼和校友菲尔.奈特共同创立了一家名为“蓝带”（Blue Ribbon Sports）的体